夜晚，总是适合讲述故事，也适合发现故事。一间会议室，几个西装革履的人坐得笔挺，桌面整齐，没有一张多余的文件。气氛里有种微妙的亢奋，和些微的不安。敲门声三响，那个技术出身的中层凑过头来，压低声音说：“招股结果出来了。超额认购238倍。资产负债率……你们都看过了吧？”说完，他转身关门——仿佛门外是洪水猛兽，关紧了门才能心安。
如果你是奇瑞的财务总监，面对那些长期高位运行的负债率数字，你会怎么想？是质疑自己的决策是否太过激进，还是把这当作一种“行业特色”？夜深人静时，这些数字又会否化作不眠的理由？
奇瑞终于上市了。用了21年，赶在2025年9月25日，港股敲钟。每股定价30.75港元，募资规模91.4亿港元，盘中一度冲到2000亿港元市值，瞬间成了今年港股最大的车企IPO。市场反应被奇瑞的高增长业绩背书——2023年1632亿元，2024年直接2699亿，出口销量冠军22年不变。看到这些数字，就像验尸报告里赫然写着“无外伤，心脏正常”，一切都好得让人有点怀疑。
但，底下的证据链藏着更复杂的故事。连续三年奇瑞的资产负债率都在90%以上——2022年是93.1%，2023年91.9%，2024年87.9%。这么高的负债率，搁在普通企业身上，就是悬着的一把刀。有点像你走在老城区，脚下的窨井盖摇摇晃晃，每一步都踩得不太踏实。奇瑞没摔倒，甚至还跑得很快——那么，问题到底出在哪里？
进一步拆开看，线索逐渐清晰。奇瑞的负债里，“无息负债”比例高达78%——也就是无需支付利息的短期经营债务。它多来自应付账款和票据，和上游供应商合作形成。换句话说，奇瑞像是用供应商的钱先做成自己的生意，财务上多了些腾挪的余地，也获得了议价权。说一圈，不如大白话一句：这是“借鸡生蛋”，而且不用付鸡的钱。这玩意儿在生意场上不稀奇，但能做到七成八成的资金都“无偿占用”，倒也算能耐。
投资人是明白人。认购前他们也不是没担心过高负债，但看到详细结构后反而安心不少——无息负债撑起业绩增长，这属于良性循环，和盲目加杠杆不是一种玩法。职业视角看，这更像是利用行业话语权和供应链的长期信任关系，为公司“打工”一把，节省了一大笔利息开支。至于供应商呢，我猜他们也是权衡过奇瑞的体量和过往信用，寄希望于合作能跟着一起赚到钱。这年头，大家都要活下去。
当然，这份从供应链“借力”的底气，部分来自奇瑞三十年造车的正向开发和系统工程能力。内部不断提拔新干部，激励也灵活。行内话就是：研发啥的不能全指望老头子，得让年轻人有点话语权，也让团队皮实起来。
这里不得不感慨一句：汽车这摊子事，钱如流水。电动化、智能化转型的资金消耗极大。奇瑞身上的财务指标，很大程度上是行业使然，而非个人选择。市面上资产负债率高企的不止奇瑞，比如蔚来和赛力斯都一脚踏入90%档，但吉利、比亚迪、上汽，那都已经上市早、财务更稳健——谁让奇瑞拖到现在才IPO？过去缺乏资本市场的输血，手脚确实受限，费用上也更保守。财报数字不会骗人：2022-2024年间，研发费用率只有3.4%-4.1%，低于头部车企；但消费行政费用率收敛，只有5.3%-6%。能省则省，一分不想浪费。
港股IPO对于奇瑞来说，是迟来的成年礼，也像一场“及时雨”。这场“雨”来的不算温柔——海外市场变化快，行业智能化速度更快。奇瑞需要钱，需要迅速加速转型。91.4亿港元募来的钱，35%要砸在研发新车，25%花在下一代先进技术，20%拓展海外市场，还有芜湖的生产设施和营运资金。一笔钱掰开五瓣花——谁说会花钱不是技术活？
不过，和所有上市故事一样，故事永远还没结束。港股敲钟之后，奇瑞要面对国际化的复杂局面，要对冲政策和市场的不确定，要在燃油车和新能源的比例上继续做文章。2025年一季度，燃油车销售还有六成三，新能源汽车占27.3%，转型路上，还得加把劲。
作为旁观者，有时候不得不佩服这些年奇瑞的抗压能力，也不得不对它的“无息负债”手法产生一丝职业嫉妒——毕竟不是所有企业都有这么吓人的议价权。换个角度想，那些被压在“无息负债”下的小供应商们，心里有没有夜不能寐？他们是相信奇瑞，用现金流换未来，但谁也无法保证每个未来都是美好的。
行业老板们经常说——“上市不是终点，是起点。”奇瑞这回确实踩在了新跑道上，但前方复杂，坑不少，天色又暗得很。自家体检报告堪称健康优异，但谁能保证下一季度没有新指标冒出来？金融圈调侃说，“无息负债比例高不是问题，问题是议价权会不会哪天消失。”而上下游之间的信任账，往往才是决定企业命运的那一页。
回头看这间会议室里的奇瑞人，刚敲完钟，桌上的喜糖还剩下一堆。强作镇定的人静静坐着，像是在等一场夜雨彻底落下。如果你是他们，会继续把“无息负债”玩到极致，还是早已未雨绸缪，削减杠杆，换一份真正属于自己的安全感？这问题也许没人能回答，但每个人都该用自己的方式算好这笔账，毕竟，“上市”之后，生活还得继续，一些满打满算的日子永远刚刚开始。
有没有一种可能，无息负债的春天也有结束的一天？或者说，到底是谁为这些“无息”买单？这或许是奇瑞自答IPO后，真正难解的谜题。
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