朋友们，你们还记得去年年底那场惊心动魄的“股价雪崩”吗？2025年12月18日下午两点，一路走势稳健的比亚迪H股突然跳水，一度暴跌45%，最低触及18.7港元，仅为开盘价的一半左右。受此拖累，A股也以跌停封盘。一时间，市场流言四起，有人说“股神”巴菲特在大举减持，有人说公司在俄罗斯遭遇了数亿元的汇兑损失，甚至还有传言指向某位钟情比亚迪多年的内地房地产富豪。当晚，蜂拥而至的投资者电话直接挤爆了比亚迪的紧急会议系统，公司不得不取消了原定的电话会议，转而发布澄清公告。公告里说，巴菲特没减持，俄罗斯的业务金额很小且用美元结算，公司订单和出货增长势头依然良好。那么问题来了，既然基本面看似无恙，这记“闷棍”到底是谁打的？龙虎榜数据透露了玄机：当天，机构席位之间出现了激烈的多空对决，有机构在抛货，也有机构在接盘，而一些营业部则在大额抛售。当时就有行业咨询人士分析，这可能与油价下跌、比亚迪本身估值偏高有关，“可能被机构做空”。
这场暴跌，其实并非毫无征兆的“黑天鹅”，而是市场积累已久的担忧情绪一次集中释放。早在2025年9月，当搭载第五代DM技术的比亚迪新车仍在点燃消费端热情时，资本市场就已经悄然亮起了“转向灯”。A股放量下跌近4%，港股更是跌破了万亿港元市值大关。技术狂欢的背后，投资者开始冷静下来，审视一些更现实的问题。市场在担忧什么？首先是成长性的烦恼。数据显示，2024年1-9月，全球新能源乘用车销量增速已从2021年的157%大幅下滑至24.05%。中国市场的增速虽然依然强劲，但也从2023年的37.48%放缓至2024年1-10月的34.85%。比亚迪自己的中报也显示，2025年第二季度国内销量同比仅微增0.7%。市场进入成熟阶段的信号越来越明显，新能源车对整体汽车销量增长的拉动效应正在减弱。
更让投资者揪心的是“价格战”这把双刃剑。为了加速油电替代，新能源车企不断“卷”价格，新车的平均价格从2023年的18.4万元降到了2025年的16.1万元。这种“以价换量”的策略，虽然能快速占领市场，却在大幅侵蚀公司的利润空间。中国汽车行业的整体利润率，已经从2017年的7.8%降到了2024年的4.3%。比亚迪2025年上半年的财报就是例证：虽然营收和净利润创了同期新高，但毛利率和汽车业务的毛利率却出现了下滑。当销量增长开始放缓，而利润空间又被持续压缩时，资本市场的高估值就显得有些摇摇欲坠了。
屋漏偏逢连夜雨，竞争格局也在发生深刻变化。比亚迪面临的，早已不是单一维度的竞争，而是来自智能电动车时代全方位的围攻。竞争的焦点，正从比亚迪的强项——“电动化”，转向智能驾驶、智能座舱、生态互联的“智能化”。在这个新赛道上，对手们来势汹汹。华为的鸿蒙智行累计交付迅速突破90万辆，问界M9在高端市场稳坐销冠。小米汽车仅用数月就提前完成了年度30万辆的交付目标。小鹏汽车在前八个月交付量同比增长252%，其高端纯电MPV X9占据了细分市场超过50%的份额。与此同时，传统车企如丰田、本田、大众也纷纷制定了激进的电动化反扑计划。内忧外患之下，比亚迪的市场份额承受着压力，乘联分会的数据显示，其市场份额在2025年7月从去年同期的18%下降到了15%。
这些担忧，最终在资金面上得到了最直接的反映。从2025年三季度开始，一场“聪明钱”的撤离悄然发生。北向资金在当季就抛售了比亚迪约130亿元。到9月底，外资持股数量较上一季度骤降了30.92%。这种撤离并非孤立事件，自2022年8月巴菲特启动减持，到2025年9月完全退出，伯克希尔累计套现约600亿港元，兑现了38倍的回报。外资的“压舱石”作用消失，让股价失去了一个关键的稳定器。与外资撤离形成鲜明对比的，是散户的“接盘”。有数据显示，比亚迪的股东户数在短期内翻了三倍。而内资机构则在其中频繁进行短线交易，通过“做T”来博弈价差，并未形成长期的支撑力。这种资金结构的变化，使得股价的波动性显著增加。
真正的考验，在2025年三季报发布时来临。这份财报被市场视为“压垮股价的最后一根稻草”。比亚迪单季营收出现了2022年以来的首次负增长，同比下滑3.05%；归母净利润更是同比暴跌32.6%。更严峻的是，单车利润缩水至约5000元，几乎腰斩。与此同时，公司还将年度销量目标从550万辆下调至460万辆。业绩与之前机构基于高增长给出的目标价逻辑严重错位，估值的泡沫被狠狠戳破。雪上加霜的是，成本端也在施压。电池级碳酸锂价格从2025年7月初的5.5万元/吨涨到了9月底的7.6万元/吨，仅此一项就额外侵蚀了公司超过19亿元的利润。
时间来到2026年，开年的第一个月，车市整体呈现“同比冷热不均、环比普遍下滑”的特征。比亚迪1月的产销数据出炉：新能源汽车销量21万辆，同比下滑30.11%。其中，主力乘用车销量下滑30.67%，纯电动和插混车型销量均出现超过28%的同比下降。这与2025年底购置税免征政策结束前，车企集中促销、提前透支了消费需求密切相关。然而，在一片下滑声中，一个亮点格外醒目：海外市场。比亚迪1月出口新能源汽车首次突破10万辆大关，达到100,482辆，同比增长51.5%，占当月乘用车总销量的比例高达48.9%。海外，正在成为比亚迪越来越重要的增长引擎。相比之下，国内其他汽车集团如吉利、上汽、奇瑞等，在1月份大多实现了销量同比增长，其中新能源汽车和海外出口同样是主要的拉动力量。
当我们把视线从一家公司拉开，会发现整个中国汽车产业正在经历一场深刻的转型。2025年，我国新能源汽车国内新车销量占比历史性地突破了50%，这意味着新能源汽车已经成为市场的主导力量。产业发展的目标，正从“规模扩张”转向“质量提升”。政策的风向也在微妙变化。2026年，新能源汽车购置税优惠政策从免征调整为减半征收，并且享受优惠的技术标准提高了，例如插混车型的纯电续航里程要求从43公里提升到了100公里。这被行业专家解读为，政策激励正从“普适性补贴”转向“鼓励技术升级与品质消费”，意在引导中国车市从“价格博弈”转向“价值竞争”。与此同时，监管层也开始出手规范市场秩序。工业和信息化部等三部门联合召开座谈会，明确提出坚决抵制无序“价格战”。六部门也联合部署了汽车行业网络乱象专项整治行动，集中整治夸大和虚假宣传等问题。
行业的共识正在形成：靠规模与低盈利驱动的发展模式已不可持续。汽车企业未来的“护城河”，将更多地依靠软件定义汽车、数据驱动迭代和生态化服务能力来构建。智能化，无疑是这场转型的核心战役。2025年，工业和信息化部公布了我国首批L3级有条件自动驾驶车型的准入许可，标志着自动驾驶从测试迈入了商业化应用的关键一步。在搭载城市NOA（导航辅助驾驶）功能的乘用车销量中，自主品牌的占比已经达到了81.1%。更值得关注的是，中国的智能驾驶解决方案正在走向世界，奔驰、宝马、奥迪等全球知名品牌都已开始与华为、Momenta等中国科技企业合作，落地城市NOA功能。这或许预示着，在智能化的“下半场”，中国汽车产业有机会构建全新的全球竞争优势。
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