据最新财报显示，特斯拉在 2025 年全年净利润仅 38 亿美元，同比暴跌 47%，收入也创下自 2008 年以来首次下滑，单看数据几乎是近 16 年来的“最差成绩”。更刺眼的是四季度净利润只有 8.6 亿美元，同比暴跌 64%；核心汽车业务收入降至 167.5 亿美元，减少了 10%；监管积分收入跌至 5.4 亿美元，同比下滑 22%；多年稳定的汽车租赁业务也跟随走弱。
按美股的常规逻辑，这样的成绩单足以引发股价大跌——但特斯拉却在财报后逆势上涨，打破了“业绩差必跌”的市场惯性。
我觉得，这背后就是一个典型的“未来叙事主导”案例。当前 1.4 万亿美元的市值，早已经不单靠造车业务支撑。汽车业务毛利率虽然只有 17.9%，但市场原本担心会落到 13%-14%，负面预期被打破反而成了利好。真正让资金按下“买入”按钮的，是储能、自动驾驶、Robotaxi、人形机器人这些扩张空间巨大的新业务。
储能是目前少数的增速引擎，本季度收入 38 亿美元，同比增长 25%，毛利率高达 29%，甚至高于汽车业务。管理层直接表态“积压订单依然强劲”，单季度就贡献了 11 亿美元毛利，对整体业绩形成有效支撑。
服务业务同样稳健，收入增至 34 亿美元，同比增长 18%，业务结构正显现多元化潜力。
Robotaxi 业务已经进入试运营阶段，现有车队规模超 500 台，部分区域（比如旧金山湾区）仍需配备安全员，但在一些城市已经实现无人监督。市场一致判断，大规模商业化只是政策落地的问题。摩根士丹利甚至预期 2030 年车队可扩至 500 万台，对应估值 4400 亿美元。
人形机器人是另一个估值故事，虽然最新版本推迟至年底量产，比原计划晚一年，但市场并未明显削弱信心。摩根士丹利预计全球市场在 2050 年可达 7.5 万亿美元，特斯拉若在 2035 年占据 25% 市场份额，对应估值约 2100 亿美元，乐观情景下甚至有机会冲到 7900 亿美元。
自动驾驶订阅模式的转型更是资本关注焦点——在 FSD 从买断变为按月订阅后，机构预测其潜在估值高达 5100 亿美元，甚至超越 Robotaxi，成为未来最核心的盈利支柱。
外资机构的态度分化明显瑞银、摩根大通等偏谨慎，长期给出较低目标价；但更多机构干脆忽视短期收入和利润的疲软，把估值锚定到 2030 年、2035 年乃至 2050 年。逻辑很简单——资本市场宁愿接受眼前利润下滑，也不愿失去一条能讲 20 年的增长故事。
从成交量特斯拉每天依然有 200-300 亿美元的交易额，与英伟达相当。这种流动性和关注度，使得它的股价能够承载比当前业绩更宏大的预期。马斯克口中的“20 万亿美元市值”目标，看似天方夜谭，但市场已经用资金表态即使当下承压，也要提前布局未来业务的爆发。
在我这就是科技巨头在转型期的典型打法用当下的业绩换未来的空间，用储能、自动驾驶和智能机器人构成的新故事，对冲造车业务毛利率的下滑。至于这场博弈能否胜出，还需要时间和落地成果来验证。
你觉得，在这种高估值叙事环境下，如果未来两年储能和 Robotaxi 大规模落地，资本还会继续容忍特斯拉制造业务的利润下滑吗？
本文仅为个人分析，不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
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