比亚迪Q2毛利率大跌，大摩发问，海外销售强劲，利润贡献几何？

比亚迪利润腰斩背后，海外每辆车赚5万，国内只赚4800！

谁能想到，上半年营收刚刚超越特斯拉的比亚迪，竟然在第二季度悄悄创下了近三年来的最差利润表现。 更让人看不懂的是，海外卖得风生水起、单车毛利逼近5万元，国内每辆车却只赚4800元，不到一季度的一半。 这反差，连摩根士丹利都连夜发报告问：钱到底去哪了？

第二季度，比亚迪净利润同比暴跌30%，只有63.6亿元。 毛利率更刺眼——直接跌到16.3%，是2022年二季度以来的最低点。 要知道，那会儿比亚迪的销量只有现在的三分之一。 也就是说，车卖得越多，赚得反而越少。

最扎眼的是单车利润。 剔除比亚迪电子的业务，二季度每卖一辆车只能赚4800元。 什么概念？ 比一季度直接腰斩，甚至退回到了三年前的水平。 而同期，它在海外市场却混得风生水季：日本一辆车毛利近5万，香港4万，马来西亚甚至传出5-10万。 国内外利润差出十倍，简直像两个世界。

为什么海外能赚那么多？ 说白了，就是卖得贵、还硬气。 比如在德国、巴西，比亚迪的车价通常是国内的2~3倍，直接看齐BBA这类豪华品牌。 核心技术像刀片电池、CTB车身一体化，到了国外都成了溢价王牌。 再加上汇率优惠，尤其在欧洲市场，这钱赚得可谓“天时地利”。

但海外的高回报，在财报里压根没冒泡。 第二季度，比亚迪海外销量暴涨128%，贡献了46万多辆，收入超过1353亿元。 照理说，这块肥肉该拉高整体利润了吧？ 结果却没有。 大摩在报告里直接写道：这种脱节“令人意外”，甚至怀疑比亚迪是不是在二季度“集中计提”了某些成本，或者默默“财务洗澡”。

利润哪去了？ 三大窟窿浮出水面：返利、成本、价格战。

上半年，比亚迪为国内绝大部分车型提供了经销商返利，这操作直接削薄了单车利润。 其次，王传力推的“天神之眼”高阶智驾，虽然技术亮眼，但成本高企，装车后还没能靠销量摊平开支。 最狠的是价格战，四月底以来，比亚迪元PLUS、汉EV等主力车型带头降价，部分车型折扣高达34%，直接杀入10万元以内。 卖是卖疯了，但也赚不动了。

行业内卷没有尽头。 中国市场上超过100个电动车品牌混战，比亚迪的DM插混技术优势渐渐被追平，对手们“更低价格、更高配置”的打法层出不穷。 甚至惊动了官方出面喊话，呼吁停止“掠夺性定价”。 这么卷下去，龙头也顶不住。

还有个大包袱是重资产模式。 比亚迪过去靠垂直整合供应链控成本，但今年二季度单车成本环比涨了1万元，固定资产也冲上2808亿元。 销量增速放缓时，规模效应反而成了负担，折旧、摊销，每一样都在吞利润。

所以你看，比亚迪不是不赚钱，而是一边在海外闷声发财，一边在国内市场拼命换规模、搏未来。 2025上半年，它营收3713亿元，超越特斯拉，全球车卖到了112个国家，海外占比攀至36.5%。 这些布局或许正在为下一个周期蓄力，只是眼下，利润成了被牺牲的那张牌。