2025年已然过半，沉寂了挺长时间的比亚迪再一次吸引了我们的目光。作为汽车行业的头部玩家，比亚迪的新财报值得我们拿着放大镜一探究竟。过去几年，这家“新能源时代的弄潮儿”，一直是增长赛场上的王者，频频交出满意答卷。但今年，故事有点不同了——从增速放缓到净利润下滑，是时候深入剖析这艘巨舰为何“靴子落地”了。
首先来说说营收表现。2025年前三季度，比亚迪的营收同比增长了12.8%。听起来很美好，年营收都快到8000亿的量级，这水平还有两位数的增长，算得上行业的佼佼者。可细想下来，这却是近几年以来首次低于两成，甚至大有向个位数方向发展的趋势。而净利润更是持续下滑，二季度下降，三季度再度恶化。问题出在哪？让我们层层拨开这团错综复杂的数据迷雾。
汽车业务依旧扛起了大梁，占据了营收的八成以上，但销量却在第三季度小幅下跌了1.8%。销量下降不足为奇，可背后的“平均售价下降”这个老问题，显然还没找到更优解。整车销量和单位价格齐跌，对于企业盈利无疑是双重夹击。这时候，控制成本成了孤注一掷的救命稻草。然而，降成本哪是说减就能减？毛利率自二季度就已明显下降，三季度虽有微弱反弹，但显然力度不足以抵消销量和售价的双重缩水。财报数据显示，2024年的毛利率能到19.4%，如今，却跌至两成以下，数字漂亮的神话是否一去不复返？
国内的汽车消费环境本就如履薄冰，叠加国际局势复杂，比亚迪倒没有止步于“家门口”耕耘，境外市场的占比在2025年已经接近40%，做了不少“国际化”努力。不过，国际化是一把双刃剑。一个陌生的市场，从调研到贴近当地文化需求，再到建立销售和服务网络，需要烧下去的不是一点半点的资金。没有持续高质量的销量增长，国际化就像一个无底洞，分分钟反噬企业现金流。
说到现金流，话头转到令比亚迪头疼的资金问题上。2025年前三季度的现金流大幅减少，年化净资产收益率也有显著下滑，尽管还保持在行业的优秀水平（接近15%）。其中值得一提的是因为“60天账期”政策的整顿，供应链中的应付账款和应收账款都被强行“动刀子”，似乎也没有感觉更宽裕，倒是一定程度让大家的短期资金流转更加吃力。
再来，关于投资的加码似乎也让比亚迪的资金“雪上加霜”。从财报来看，固定资产和在建工程的规模猛涨，虽说规划可圈可点，但后期这些新增资产能否快速变现效益？要知道，大把砸钱的投资，回报却不是顿顿即时的“外卖”，更多像一次长线烹饪。而当借贷长期积压开始到期时，如果建成的项目不争气，这不就自断生路了吗？
最后细看比亚迪金库的构造，光有数据还不够直观，我们来打个比方吧——股权融资、股东追加“厚礼”，充当了一部分“压舱石”。但是能不能靠着有息负债走到最后就不好说了。说白了，现在的比亚迪就像操心买房贷款的年轻人，手上贷款好几大本，压力奇大，每月还款都打紧。如果行业再来点政策“感冒”，例如持续收紧的账期要求，或是崭露头角的竞争对手发起新一轮袭击，那比亚迪能撑多长时间，无形中又平添悬念。
当然，我们能看到的是问题，却不用急着盖棺定论。毕竟这家公司的底子扎实，脚步依然稳当。只是面对增速放缓和国际化扩张带来的压力，比亚迪是不是该回过头思考一下：冒着风险冲击更高的市场份额，是意味着未来的成功，亦或是在透支今天的底牌呢？风头正劲时可以快马加鞭，但到了增长的黄昏，是否也该学会慢点走呢？
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