去年三季度财报电话会上，小鹏汽车创始人何小鹏曾信心满满地抛出那句豪言：”我们99.999%的概率在Q4实现整车业务盈利。”这句话在当时就像一颗定心丸，让市场对小鹏的盈利前景充满了期待。
然而当2025年财报真正揭开面纱时，投资者看到的却是另一番景象：第四季度净利润3.8亿元，全年净亏损却高达11.4亿元。单看Q4数据似乎兑现了承诺，但全年亏损的阴影让”99.999%概率”这个承诺显得格外刺眼。
更戏剧性的是，美国Pomerantz LLP律师事务所已宣布对小鹏汽车启动证券欺诈调查，调查的核心正是何小鹏的盈利承诺与现实之间的巨大差距。根据花旗、美银等主流机构在2026年2月发布的预期，小鹏汽车2025年第四季度大概率仍处于净亏损状态，且亏损幅度远超市场此前”接近盈亏平衡”的预期。
这到底是管理层精心设计的”财务幻象”，还是企业真正的”盈利拐点”？让我们一起拆解这组看似矛盾的数据，看看小鹏汽车究竟发生了什么。
2025年第四季度，小鹏汽车交出222.5亿元营收，同比增长38.2%，最亮眼的是实现了单季度净利润3.8亿元。这个数字来之不易，毕竟2025年全年小鹏汽车总收入达到767.2亿元，同比大增87.7%，但全年净亏损仍高达11.4亿元。
盈利的关键到底在哪？仔细拆解财报构成，答案逐渐清晰：小鹏汽车的盈利结构正在发生根本性转变。
根据此前数据，2025年第三季度，小鹏汽车综合毛利率首次突破20%，达到20.1%，其中汽车毛利率为13.1%，而服务及其他利润率高达74.6%。这种巨大反差揭示了盈利来源的真相：真正把整体毛利率推上20%台阶的，是”技术服务”这条新增长曲线。
2025年前三季度，小鹏汽车服务及其他业务收入持续攀升，其中Q3达到23.3亿元，毛利率高达74.6%，几乎是卖车业务的六倍。而在Q2，这项收入为13.9亿元，毛利率53.6%，到了Q1则是14.4亿元，毛利率66.6%。技术服务收入不仅体量扩大，利润率更是持续提升，成为拉升整体盈利质量的关键。
汽车销售业务虽然规模庞大，但利润空间持续承压。小鹏汽车2025年第三季度卖车收入180.5亿元，毛利率仅13.1%，环比Q2下滑了1.2个百分点。走量车型利润薄，高端车型表现不及过去，用一个简单的比喻，小鹏之前靠”高客单价的海鲜大餐”赚钱，现在更多靠”高翻台率的麻辣烫”。
更有意思的是，Q4的技术收入不止大众这一条。行业惯例是：只要双方进入深度技术对接，尤其涉及架构、算力平台、软硬件联调，新合作方一般会先支付一笔不菲的”锁定金”或”前期里程碑款”。这些小鹏并未详细披露的技术合作收入，可能正是支撑Q4盈利的”隐藏筹码”。
虽然Q4实现了单季度盈利，但全年11.4亿元的净亏损仍不容忽视。这笔巨款到底花在了哪里？财报给出了清晰的答案。
研发投入是小鹏汽车最大的支出项。2025年全年，企业累计研发投入达121.7亿元，较2024年的90.8亿元同比增长34.0%，增速显著高于同期9.1%的销售及营销费用增速与11.3%的营收增速。据小鹏官方披露，2025年小鹏汽车与小鹏汇天合计研发投入约95亿元，相比2024年的64.6亿元大幅增长47%。
更值得关注的是研发资源的分配结构变化。投向飞行汽车、人形机器人、Robotaxi三大前沿业务的研发资金，合计占全年总研发投入的31.2%，规模达37.97亿元。与之相对应的是，投向整车平台迭代、三电技术优化、量产车型改款升级的核心研发资金，绝对规模为52.0亿元，较2024年的62.1亿元同比下降16.3%。
这种资源分配的结构性调整，直接反映了小鹏汽车的战略转向——从聚焦整车制造，转向拥抱AI和前沿科技。但与此同时，也意味着短期内卖车这个”主业”获得的研发支持相对减弱。
销售和市场费用同样是一笔巨大的开支。虽然销售及营销费用增速相对较低，但考虑到小鹏汽车2025年交付量达到42.94万辆，同比增长125.9%，渠道扩张和品牌推广的成本依然居高不下。截至2025年6月30日，小鹏汽车的实体销售网络共有677间门店，覆盖224个城市，自营充电站网络达至2,348座充电站，包括1,304座小鹏S4及S5超快充站。
管理费用和财务成本虽然相对可控，但累计起来也是一笔不小的数目。再加上持续的亏损积累，最终形成了全年11.4亿元的净亏损。
何小鹏当初承诺的”整车业务盈利”到底指的是什么？这可能是整个事件中最耐人寻味的文字游戏。
根据财报，小鹏汽车2025年第四季度净利润3.8亿元，这是包含了所有业务及非经常性项目的”净利润”口径。而何小鹏承诺的”整车业务盈利”，具体口径至今没有官方解释，可能是毛利润，也可能是经营利润。
更关键的是，当小鹏汽车在2025年第三季度财报电话会上给出Q4交付指引时，明确表示第四季度销量指引为12.5-13.2万辆，但实际只交付了11.6万辆，未能达成既定目标。与此同时，主流机构基于整车业务疲软、成本高企等判断，预期小鹏汽车Q4仍处于净亏损状态。
这种管理层承诺与财报披露之间的微妙差异，让公众产生了”打脸”的感知。何小鹏的”99.999%概率”看似精准，实则充满了不确定性；财报的”3.8亿元净利润”看似兑现承诺，实则可能依赖非核心业务或短期因素。
投资者开始质疑：管理层是否在盈利预期上过度乐观？是否使用了误导性的陈述？这正是Pomerantz LLP律师事务所启动证券欺诈调查的核心问题所在。
承诺落空带来的不仅仅是财务数据的争议，更引发了一场深刻的信任危机。
市场反应已经给出了答案。虽然小鹏汽车财报显示多项指标创历史新高，但投资者情绪从最初的乐观转向质疑。2026年1-2月，小鹏汽车累计交付新车35267辆，较2025年同期同比下滑42%，其中2月单月交付量为15256辆，同比下滑49.9%，环比1月继续下降23.72%。
这种销售数据的持续疲软，加剧了市场的担忧。曾是销量支柱的P7系列，在2026年1月的销量同比下滑了57%。虽然新推出的MONAM03车型初期销量尚可，但后续也出现了明显回落。
更严重的是法律风险的潜在影响。Pomerantz LLP律师事务所启动的证券欺诈调查，核心时间范围是2024年11月至2026年1月期间，主要调查小鹏汽车在此期间是否向投资者发布了虚假或误导性的商业声明，以及是否隐瞒了核心业务经营的重大负面信息。
无论调查最终结果如何，这次事件已经给小鹏汽车的声誉蒙上了阴影。重建信任需要时间和实际行动。
小鹏汽车可能需要从几个方面入手：首先是财务透明度的提升，比如分业务披露更多细节，让投资者更清晰地了解各项业务的真实盈利状况。其次是管理层沟通策略调整，避免过度乐观的预测和模糊的口径。最重要的是长期战略聚焦，在技术突破和成本控制之间找到平衡点。
把小鹏汽车放到整个新能源车行业的背景下看，其面临的问题既有普遍性，也有独特性。
根据多家新能源车企发布的2025年财报，各家呈现出不同的业绩”面貌”：蔚来汽车虽全年仍在亏损，却首次实现单季度盈利；理想汽车虽继续保持盈利，却呈现阶段性承压态势；而零跑汽车实现扭亏为盈，成为第二家中国造车新势力公司全年盈利的企业。
蔚来汽车2025年全年净亏损149.43亿元，较上年收窄33.3%，其中第四季度净利润为2.83亿元，首次实现单季度盈利。理想汽车2025年实现总收入1123亿元，同比下降22.3%；净利润11.39亿元，同比下滑85.8%。零跑汽车2025年营收达到647.3亿元，同比增长101.3%；净利润达到5.4亿元，成为造车新势力中第二家实现年度盈利的车企。
相比之下，小鹏汽车的处境显得尤为特殊：虽然Q4实现单季度盈利，但全年仍亏损11.4亿元；虽然营收增长强劲，但利润空间持续受压；虽然技术创新取得突破，但资源分配引发争议。
更令人深思的是，小鹏汽车在AI和前沿科技领域的过度投入，是否影响了其在整车制造这个”主业”上的竞争力？当同行都在聚焦产品力提升和成本控制时，小鹏汽车却在飞行汽车、人形机器人、Robotaxi三大前沿业务上投入37.97亿元，占全年总研发投入的31.2%。
小鹏汽车的案例揭示了中国新能源车企在高速扩张中面临的”盈利悖论”——营收增长不等于健康盈利，管理层的乐观承诺需匹配财务现实。技术输出固然能带来高毛利收入，但整车业务的持续亏损仍是悬在企业头上的达摩克利斯之剑。
从更宏观的角度看，小鹏汽车的故事不仅仅是财务数据的问题，更是企业战略与执行力的考验。当资本市场更看重确定性和可持续性时，过于激进的预测和模糊的承诺，很容易引发信任危机。
那么，你认为企业家应该为过于乐观的预测负责吗？管理层的承诺与财务现实之间应该保持怎样的平衡？欢迎在评论区分享你的观点。
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