我看了下江淮这两年的状态，感觉像个老厂，一直在抱大腿，抱了三茬，结果每次都让人先激动后失望。
先讲最新的账。2024年上半年，营收212.98亿，同比降了4.79%。归母净利润是3.01亿，表面翻了一倍，但里面靠的是1.52亿的汇兑收益和政府补助，扣非后只有9187万。Q2的经营现金流从去年同期的5.82亿，掉到6060万，缩了差不多九成。至于网上常说的“亏7.4亿”，很可能是按2025上半年或单季口径说的。公司全年预告是亏17.7亿，而大众安徽已经吞下了13.5亿的投资亏损。
问题也不难看。江淮这十几年换的合伙人一茬接一茬，反而越换越瘦。
第一代是蔚来，2016到2023年期间。江淮帮着代工ES8，还上了国内首条高端全铝产线，焊装自动化做到97.5%，累计代工超过30万辆。听上去风光，但代工就是代工，品牌溢价不在江淮。买车的人第一件事常常是把“江淮蔚来”的尾标抠掉。2023年底，蔚来买下工厂，花了31.58亿，自己拿资质独立出去。江淮拿到一笔钱，合作却算结束了。
第二代是大众，2017年开始合作。最初是五五开，到了2020年股比变成75:25，江淮丢了控制权，公司改名为“大众安徽”。原本指望大众带来技术和渠道，但大众安徽反而成了拖累——2024年它的投资亏损13.5亿，成了江淮账上的大坑。今年3月按股比增资65亿，江淮按25%掏了16.25亿进来。这不像是当合伙，倒像是被套着投进去。
第三代是华为，2023年底签了“尊界”。尊界S800定价区间是100万到150万，2025年5月30日上市，到2026年3月底累计交付超过1.6万台，连续7个月拿下百万级价位的销冠。听起来很牛，但要清醒一点：在鸿蒙智行的“四界”里，赛力斯才是那种真正吃肉的案例，问界的M7/M9把它从ST边上拉了回来。尊界现在刚起步，而且百万级豪车本来盘子就小，它能不能把江淮从亏损里拽出来，还是个大问号。
概括起来，江淮这三代合伙人模式几乎都是“借腹生子”——厂房是江淮的，技术、品牌、渠道最后都不归自己。它每次都喊着要转型升级，结果升级完发现主要价值都在合伙人那边。
目前还有支撑的是商用车和出口。上半年商用车收入115亿，同比增长12%。但乘用车这一块只有62.96亿，同比跌了25.34%，SUV更是暴跌37%。自己的车卖不动，靠帮别人造车维持，这能算翻身吗。
现在的剧本基本是押宝尊界S800能不能重演赛力斯的奇迹。但赛力斯赶上了增程SUV的红利窗口，尊界上来就是百万级纯电轿跑，要去正面对标奔驰S、宝马7，这水有多深不一定有人能把握。
抱了三代大腿还没站直，第四代估计也不会从天上掉下来。要是尊界也没爆，江淮手里真的没什么牌了。
