蔚来汽车最近这几年，真的是在边跑边亏。每次出财报，都能看到亏损不少，但是李斌一直信誓旦旦说，年底就能盈利了。大家听了多少次“今年年底，明年年底，Q4就能盈利”了，蔚来到底能不能真的像说得那样在今年最后一个季度实现赚钱，很多人其实都很怀疑。今天蔚来的Q2财报一出来，市场反应是又高兴又担心，感觉公司确实在努力，但还有不少坑要填，盈利这关，有点难。
我们看看这次蔚来的成绩单。二季度总营收190.1亿，同比涨了9%，环比更猛，直接涨了57.9%。毛利率从上一季度的7.6%回升到10%，感觉还行吧，至少比之前好了些。可是，看完账本上的净亏损，还是有点揪心，49.95亿，虽然比上季度的67.5亿好了很多，亏了少点，但还有不少距离，和舆论喊的“扭亏为盈”还有点距离。
外界关心的其实就是，蔚来能不能真的在年底变成赚钱。市场不是看你说的好听，直接就把钱投了，都是看你最后结果。蔚来现在是老李斌带着一群人玩命往前冲，但资本市场说白了没谁拿着大旗给你喊加油，人家只看账本结果。
从表面看，蔚来现在的财务数据有点起色：营收涨了，毛利率也回暖了，亏损额收窄了，现金储备有增长。但仔细剖一剖，还是真有不少隐忧。比如，营收同比增速没那么快了，毛利率虽然回升但靠得住么，现金压力还是有的。还有资产负债率，真心不低。蔚来还没稳稳跨过亏损这道坎。
车卖得多了，钱就赚得快了么？蔚来Q2一共交付了72,056台车，环比攀升71.2%，目标7.2万-7.5万轻松完成了。蔚来、乐道、萤火虫三条线产品全面发力，销量直接上去了。销量提升拉动了汽车销售收入到161.4亿，过去五个季度的顶峰，营收也冲到190.1亿。表面看这些数据是好事，但背后是蔚来压上了更多的资金、做了更多促销和营销，赚了点毛利润，但大量费用吃掉了这些增长。
再说，整车毛利率回到10.3%，整体毛利率10%，毛利润18.98亿，环比翻倍。这说明蔚来的车型优化和成本控制都有效果。但一看净亏损，还是有快50亿，钱赚的没亏得快。高研发投入、庞大的销售和管理费用，一下子就把毛利润全吃掉了。
蔚来资产负债率是个大问题，现在还在93%，虽然比上一季度的100%低了点，但比起小鹏、理想，还是高出一大截。你看理想才54%，小鹏67%，压力完全不是一个等级。这个数据，资本市场盯得可紧，负债越高风险越大，你要是不能“扭亏为盈”，资金链一紧，分分钟可能出大事。
另外，蔚来现在现金、短期投资和长期定存加起来有272亿，比上季度涨了一点。看起来手头还有点钱，够支持今年剩下新车交付、子品牌做大和基础设施投入。但老实说，每季度花三四十亿，如果不能快点赚钱，撑不了太久。
总的来说，这次财报能看到蔚来通过大规模提销量，把数据修了一波，但盈利结构其实没啥根本性变化。李斌说Q4盈利离现在还有两季度，时间紧任务重，现在还是在悬崖边试探，不能松口气。
看蔚来这半年来的节奏，那是真紧啊。一个“5566”新款搞定换代，成为蔚来品牌的中坚力量。ET9开始交付，提升了蔚来的高端形象。乐道L60卖得越来越好，萤火虫小车也大批交付了。三线齐发，交付量上来了，品牌有了“齐发力”的效果。
三季度开始，蔚来几个品牌还在提速。7月交付21,017台，8月直接跃到31,305台，总交付突破83万。月底乐道L90上市，变成销量新明星，三天内就杀到大型SUV销量前三。同月订单突破一万，说明这车真卖得不错。L90拉动乐道品牌势能，L60也开始卖得更好。
马上ES8也要上市，市场反馈也很好。萤火虫品牌交付三个月过万，直接成为高端小车第一名。李斌在电话会信心满满说，今年三个品牌不发新车型了，先把眼前这几款卖好，明年再出乐道L80、蔚来ES9、ES7，稳扎稳打。
蔚来的基础设施也很拼，现在全球累计换电站3,539座，充电站4,755座，算是换电模式第一品牌了。8月还开启了川藏线换电通道，用户体验明显提升。
这些看下来，蔚来像是用新品频率更密、定价更狠、充换电更快的组合玩法，拼命创造品牌的“高增长”形象。但说到底，销量冲刺能不能快速转成真金白银？带着高成本打价格战，蔚来能不能保住利润？高投入下的现金流还能撑多久？这些才是蔚来的考验。
李斌又给自己定指标，今年四季度三品牌月均交付要冲击5万台，而且高毛利车型像乐道L90和新ES8要成为顶梁柱。乐道L90今年十月就要产能达到1.5万台，ES8预计十二月也要冲到1.5万台。这样算下来，四季度总交付5万台就不是空话，但新车要撑住热度，竞争对手也不是吃素的。
毛利率是盈利的关键，现在全车毛利率只有10%出头，李斌目标是全年Q4能做到整车毛利率16-17%，希望能冲到20%。要做到这一点，车型必须卖得好，压着成本，打赢价格战。而且，还得靠老客户的售后和金融业务带来的利润，基础设施盈利也得提升。
蔚来现在的研发投入每季度30亿可不是闹着玩的，李斌说明年要控制在每季度20-25亿，要把边际成本降下来，不然就是“规模越大亏损越多”。蔚来自己的芯片、动力电池和生产平台，技术积累肯定是大投入，但如果不能转化成高利润，投入就会变成压力。
今年蔚来的主战场还是在现有车型。明年会发三款新车，但今年就靠乐道L90和新ES8跟市场抢话语权。乐道是走高性价比路线，主攻家庭和实用用户，新ES8和5566撑住高端市场。萤火虫小车算是走起了高端小众路线，预计接下来继续稳步增长。
蔚来还给5566标配了100 kWh大电池，这算是技术优势，保障续航，用户体验提升。不过据蔚来自己说，价格政策调整过后，促销变成了标配，成交价格变化不大，对毛利影响也没那么大。芯片自研确实降了成本，但没给出具体数字，技术本身肯定提高了市场竞争力。
分析下来，蔚来的产品组合确实有互相带动的作用，比如L90火了，L60的订单也跟着涨。大SUV市场竞争激烈，但蔚来有技术和品牌，加上新品宣传，短期销量没问题，长期能不能保持，还真不好说。新车上市初期一般火爆，到了稳销期能不能顶得住，要看营销和产品力能不能继续吸引用户。
营销方面，蔚来也在探索新玩法，延长新车效应，让车长销不衰，但行业本身周期性太强，一般新车红利很难持续太久。蔚来想做品牌效应，打造稳销产品线，但从整个中国电动车市场看，变数太多，谁能笑到最后还真说不准。
最后说说蔚来年底能不能实现盈利。我觉得，现在的蔚来确实做了大调整，三品牌协同、基于技术降成本、加强基础设施布局，方向没问题。短期爆款车型带来销量增速，确实让财报好看不少。但如果不能持续卖得好，成本压不下来，研发和营销费用还这么高，蔚来很难一下子“扭亏为盈”。
*资本市场只认结果，蔚来今年底要实现盈利，难度不小，必须销量连着几季度持续冲高，还得毛利率能快速提高，现金流也不能拖后腿。如果能做到，这企业实力还能再让人刮目相看；但要是出现一点闪失，比如新品热度下降、竞争对手攻势变猛、资金链跳水，都可能让蔚来盈利目标功亏一篑。*
所以说，蔚来不是不能实现盈利，但年底就能“摘帽子”，可真不是嘴上一说就能办到的事，现在还是得一口一口啃掉成本、把销量稳住，每一步都不能疏忽。资本市场的嘴是甜的，手是真狠的，蔚来必须拿出漂亮的成绩单，否则，时间越拖压力越大。年底这场仗，谁也不能掉以轻心。
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