Momenta 上市当天，车圈一反常态。
超过二十家车企同一天发海报祝贺 Momenta 上市。包括宝马、奔驰、奥迪、凯迪拉克、上汽、广汽等，场面着实壮观。
北京奔驰 CEO 李德思在奔驰纯电 GLC 发布会上特别提到 Momenta 上市，认为这是定义智能出行未来的重要里程碑。上汽大众 CEO 陶海龙也单独祝贺 Momenta 上市。
车圈集体「团建」，非常罕见。
其一，在今天竞争如此激烈的中国车圈，车企互为对手，为同一家公司站台，本身就很难得。
上一次车圈「大团结」场面，还是奔驰 140 周年，才集齐了众多品牌为其庆生。
其二，多家车企发海报为同一家供应商站台，庆祝其上市且非常有新意，属于中国汽车圈首次。
Momenta 能得到各大主流车企如此厚待，说明 Momenta 与车企的关系，区别于传统的甲乙方。在智能汽车时代，Momenta 从车企供应商，转为「基础设施服务商」。
这之中，是大家达成了共识：大牌智驾会让车更好卖。
Momenta 能够 IPO 只是外层信息，撑起 Momenta IPO 的账本、内涵、身位，才是它的产业护城河。
01、Momenta 账本，三个特别之处
上市，是一睹智驾第一梯队核心财务数据的绝佳机会。
打开 Momenta 的账本，第一，Momenta 的财务数据很健康，且比外界想象中更接近盈亏平衡。
从 2023-2025 年，Momenta 保持了营收、毛利三级跳，公司营收从 2023 年的 7.43 亿增长到 2025 年公司营收达到 24.13 亿元，平均每年营收增速 80% 以上。
同时 Momenta 毛利率连续三年攀升，从 2023 年 17.5% 直升至 2025 年的 71.6%。
一个细节值得注意，Momenta 的收入来源有很大变化。2024 年以前，Momenta 以一次性项目费的技术开发服务为主，决定公司收入的是一年接了多少个项目。
转折点发生在 2024 年，之后 Momenta 的主要收入成了软件许可服务收入。公司能够从源源不断按车企销量持续受益。这代表，Momenta 能够靠车企持续复购滚雪球。
营收结构的改变，导致了利润结构的改善，这就是商业飞轮转动的开始。
因此 2025 年 Momenta 经调整净亏损仅 3.03 亿，接近盈亏平衡点。以此速度推算，最快今年 Momenta 就能率先实现盈利。
第二，在于此次 IPO 规模庞大。
此次 IPO Momenta 总募资 58.9 亿港币，位居港股规模前列的 IPO，14 家基石投资者阵容豪华。
其中的新加坡主权基金 GIC，值得细讲。GIC 风格极度保守，很少参与新股基石认购，但此次 GIC 豪掷一亿美金，成为基石投资者里份额最大的一家，其决心可见一斑。
以至于 Momenta 在 IPO 前就已经被提前锁定，14 家基石投资者共认购 3.7575 亿美元，占发售股份近 50%。
第三，客户即投资者的特色极为突出。
基石投资者中，奔驰和比亚迪的名字格外醒目。
这两家车企既是 Momenta 客户，也是投资者。资料显示，奔驰出资 2500 万美元，比亚迪通过关联主体投资 1500 万美金。
奔驰是全球最挑剔的高端制造标准的代表，比亚迪是全球最大规模新能源量产的代表。
两个不同风格的顶级车企，同时选择了同一家供应商作为资本布局对象，同时下注同一个标的，意味着头部车企用真金白银投出了赢家。
4000 万美金加持，有了一丝反向锁定的意味。
时至今日，Momenta 的智驾不是成本项，是盈利项。车企意识到智驾乃至物理 AI 会成为核心竞争力，抢先用资本与供应商形成利益共同体，才能抢占先机。
02、数据飞轮才撬得动物理 AI
Momenta IPO 之后，曹旭东最让人印象深刻的一句话，莫过于：「我是真的相信数据飞轮」。
曹旭东认为有两种相信：一种是「相信」，另一种是「真的相信」。
「相信」是遇到问题未尽力尝试，就很快退回到了旧方法，
「真的相信」是遇到所有问题都先想办法改架构、改体系，让数据驱动能 work。
贯穿 Momenta 过去十年未变的理念就是数据飞轮。
数据飞轮可以拆出三个层次：
第一重是业务层面的「一个飞轮，两条腿」。
通过数据飞轮来反哺 Momenta 两大业务线，其一是量产业务，L2+高阶辅助驾驶、L4 自动驾驶。其二是 Scalebale Robo，包括 Robovan、Robotruck 和 Robotaxi。
数据飞轮之所以能带动两大业务，是因为数据驱动的技术理念本身就具备通用性。
曹旭东提到过，Momenta 在 R7 世界模型上已经验证了同一套能支持多个下游应用。
第二重是数据驱动产生的「数据飞轮加速度」。
2023 至 2026 年，Momenta 技术经历规则规控、深度学习规控、全栈端到端、R6 强化学习模型到 R7 世界模型四个阶段。
底层逻辑相同，都是数据驱动下模型带来了更可靠、可预测的性能提升。
这种提升具备「加速度」特征。据曹旭东介绍，两年前内部看到的模型性能「两年提升十倍」，但最新的判断是「每年提升十倍」。
预计年底，R7 世界模型将会与最新特斯拉 FSD 的性能持平。
第三重是数据飞轮撬动物理 AI。
数据飞轮同样会成为物理 AI 的基础运行方式。
AI 分两类，一类数字 AI，处理的输入输出都是符号化信息，如 ChatGPT。另一类是物理 AI，处理的都是与真实物理世界的交互，比如 Momenta 的世界模型是通过理解物理世界的规律常识，来预测推理未来会发生什么。
之所以数字 AI 先有了 ChatGPT 时刻，是因为互联网数据更容易获取。
Momenta 以物理 AI 第一股上市，就是笃定物理 AI 的 GPT 时刻快到了。
数据飞轮就是世界模型的养料，把物理世界的海量数据用起来，才能使模型拥有常识，继而可以复用至物理 AI 的不同业务层。
但正如黄仁勋所言「物理世界可能是更大的一部分」。
物理 AI 的竞争力，比的是谁积累的真实物理交互数据更多、更早，模型更可靠。如果把数据飞轮贯彻到底，物理 AI 的价值天花更高。
03、高阶智驾竞争窗口期，正在关闭
Momenta 上市宣告了，高阶智驾竞争的窗口期正在关闭，通向物理 AI 的大门正在打开。
未来 2-3 年，自动驾驶头部厂商量产规模将指数增长，进入业务收入反哺机器人研发的阶段。
核心原因是，具备先发优势和规模优势的头部公司已经明确行业格局，2026 年之后行业走向收敛，头部份额进一步扩大。
从目前 Momenta 的走势可以窥见一二。
目前搭载 Momenta 辅助驾驶方案的量产车型已经超过 100 万台，累计定点车型超过 210 款。
据 CIC 灼识咨询《自动驾驶行业蓝皮书》显示，2025 年 3 月至 2026 年 2 月，中国第三方城市 NOA 供应商市场上，Momenta 销量市占率 65%，在全球排名前 10 大车企中，有 9 家与其已经展开合作。
一个判断是，规模本身会过时，但规模的复利速度不会。
Momenta 的亮点不仅仅在于规模，还在于指数型增长的复利速度。
2017 年-2024 年 Momenta 潜伏 8 年之久，直到 2024 年底跨过临界点全力爆发，当年一次性拿下了奔驰所有电车、油车业务。
2022 年量产 1 款车，2023 年约 8 款车，2024 年累计 20 多款车交付。截至目前，在手定点超过 200 款。以此速度推算，预计 2029 年可服务 1000 万辆量产车。
留给腰部玩家正面挑战头部地位的窗口，正在快速收窄。
从更长远的角度来看，Momenta 此次上市，预告了行业接下来的动向——2025 至 2027 年是高阶智驾量产上车高峰期，2027 年后行业将进入智驾收入反哺机器人研发阶段。
目前机器人行业格外热闹，但主要靠 Demo 迭代及大量融资来推进。
曹旭东认为，受端侧算力限制以及机器人产业链成熟度制约，家庭机器人到 2027 年才会规模化，想要做好机器人，至少需要投入百亿美金。
Momenta 的打法很明确。
一方面，提升基座模型能力，带动物理 AI 下层应用性能。
另一方面是，随着智驾马太效应加剧，头部智驾公司能够用收入、毛利投入机器人研发，研发模式更加健康。
可以预见，由于具备技术通用性、现金流，行业内真正值得期待的，其实是车企与智驾玩家。
