7月12日晚，赛力斯扔出一颗深水炸弹——2026年上半年预亏15亿到18亿元。 去年这个时候，它还在盈利29.41亿元的功劳簿上躺着，一转眼利润落差接近50个亿。
但诡异的是，问界卖得一点不差。 上半年问界系列累计交付近18万辆，同比还涨了3.87%。 问界M9甚至拿下了中国豪华汽车品牌第一的宝座。
一边是销量火爆，一边是账本巨亏。 这不是精分是什么？
15亿到底亏给了谁？
先说一季度。 赛力斯还赚了7.54亿。 结果二季度单季就亏了22亿到25亿。 一个季度从赚钱变成亏钱，速度堪比过山车。
拆开看，原因有三大块。
第一块，原材料涨价。 存储芯片涨了5倍，碳酸锂从8万一吨涨到18万一吨。 赛力斯董事长张兴海自己都说了，光这波涨价，问界每辆车制造成本就多出1.5万到2万。 这不是赛力斯一家的锅，比亚迪、蔚来全都躲不开。 行业性的阵痛，不是病根。
第二块，会计操作。 公告里写得很清楚——“对部分因技术迭代、车型换代导致适配性有限的存量资产调整账面价值”。 翻译成人话就是：趁亏损年，把老产线、淘汰设备、过时零配件一次性计提减值。 这在A股叫“财务洗澡”，洗完明年数字就好看多了。 属于一次性操作，不会每个季度都来。
第三块，才是真正致命的——问界由盈转亏。 问界汽车上半年预亏10.5亿到13亿，二季度单季亏了19亿到21.5亿。 这账不是会计手段能圆过去的。
问界的“青黄不接”
问界的问题，其实就四个字：青黄不接。
老款M9销量在掉。 2024年月均还能卖1.3万辆，到了2026年前四个月，月均只剩3794辆。 新款M9虽然5月底刚上市，预订量看着不错（上市前累计预订超7万台），但产能还在爬坡。 老款在掉，新款没跟上，中间那段真空期最伤人。
但更狠的对手在暗处。
华为朋友圈越来越挤了。 智界（奇瑞）、享界（北汽）、尊界（江淮）全都进了鸿蒙智行生态。 问界在鸿蒙智行总销量中的占比，从2024年的约87%降到了2026年一季度的70%以下。 华为的门店就那么大，展厅C位不可能永远留给问界。
智驾红利也在消退。 2023年到2025年上半年，华为ADS系统一骑绝尘，买M9的用户基本没第二个选择。 但到了2026年，理想、小鹏、蔚来、极氪全都在追。 同济大学朱西产教授说得直白：“如果智驾水平拉不开代际差距，问界M9的护城河就拦不住了。 ”
特斯拉FSD入华，另一条鲶鱼来了
5月21日，特斯拉FSD正式进入中国市场。 截至2026年5月，华为乾崑智驾累计里程超111亿公里，特斯拉FSD全球累计里程167.4亿公里。 全球唯二百亿公里级智驾系统，在中国正面对决。
赛力斯董事长张正萍说：“哪个智驾系统好用，交给市场来回答。 ”话是这么说，但压力可想而知。
而且国内智驾监管也在收紧。 政府对车企智驾营销的规范限制，让华为早期“先声夺人”的品牌传播优势大幅削弱。 当所有品牌都不能以智驾视频刷屏时，问界M9只能靠真实口碑维持“智驾第一”的认知。
财报里还藏着三个“瘦死的骆驼”
15亿亏损看着吓人，但放在千亿营收里一比，亏损率不到2%。 一季度单季营收257.46亿，年营收奔着千亿去了。 一个千亿体量的公司，亏这点钱不算要命。
更关键的是，赛力斯账上现金储备充裕，资产负债结构稳健。 公告里专门提了这句话，意思很明确：我不缺钱，扛得住。
但真正值得警惕的是扣非净利润。 一季度扣非净利润只有1.03亿，同比暴跌73.87%。 更刺眼的是，7.54亿的归母净利润里，政府补助占了6.28亿，占比超过83%。 如果去掉补贴，主营业务基本在盈亏线附近挣扎。
经营现金流更是断崖式转负。 一季度经营活动现金流净额-209.5亿，而去年同期还是正的47.8亿。 虽然有一部分是给华为的大额技术服务费、新一代M9备货等一次性支出，但这信号很危险。
赛力斯在给自己找“第二张牌”
赛力斯不是没动作。
5月份，蓝电科技改名赛豆科技，完成66.71亿元增资扩股。 重庆国资成了第一大股东，宁德时代也投了9.84亿。 赛力斯持股比例降到32.96%，蓝电不再并入合并报表。
这一招叫“断臂求生”。 蓝电主打10万到15万市场，2025年全年只卖了2万多辆，根本养不活自己。 剥离出去之后，赛力斯上市公司不用再背这个亏损包袱，还能集中资源搞问界。
但更有意思的是赛豆的定位。 新品牌主攻15万到25万市场，智能座舱搭载的是字节跳动的豆包大模型，智驾方案据说与元戎启行合作。 这套配置，完全脱离了华为体系。
汽车行业分析师孙少军看得明白：“赛力斯已经意识到华为不会再将其作为独家合作对象，问界红利不会一直存在。 ”
人形机器人“小赛02”也在布局，已经在重庆工厂的装配工位上干活了。 混动低空飞行器6月量产下线，虽然还在等适航认证。 这些新业务能不能赚钱，目前谁都不知道。
应收账款高企，回款风险不可忽视
2026年一季度末，赛力斯应收账款及票据达到436.7亿元，较2025年末增长49%。 应收账款的增长远超营收增速，侧面反映车企“先卖车、后收钱”的行业特征。
如果主要客户或经销商资金链出问题，这块风险会直接冲击公司现金流。 虽然赛力斯声称现金储备充裕，但应收账款暴增意味着它在上下游结算中的议价能力有所减弱。
股价跌了65%，市场在等什么
赛力斯股价从最高173.55元跌到59.9元，跌幅65%。 市值从3000多亿蒸发到1043亿。 年初至今跌了50%，52周最低57.5元，最高173.55元。
这个跌幅，说明市场已经把最悲观的预期写进价格了。 但问题是，最悲观的预期真的兑现了吗？
广汽集团上半年预亏40.6亿到45.7亿，江淮汽车预亏7.4亿。 赛力斯亏15亿到18亿，放在行业里不是最惨的。 但赛力斯的股价跌幅，比广汽和江淮都狠。
市场在问一个问题：问界的换代能不能顺利接上？ 如果M9新款产能上来了，销量稳住了，利润自然就回来了。 如果换代失败，或者智驾平权导致问界失去溢价能力，那可能就是另一回事了。
问界的“灵魂”到底是谁的
赛力斯花了115亿买下华为引望10%股权，斥巨资把“问界”商标完全收归己有。 在外人看来，这是在证明自己不是代工厂。
但账算下来，2025年赛力斯向华为支付的费用约440亿到450亿，接近全年汽车业务毛利润。 这笔钱，是买灵魂的代价，还是交保护费？
当华为的朋友圈越来越大，当智驾不再是问界独享，当40多款9系SUV挤进同一个细分市场，赛力斯还能靠“华为”这两个字撑多久？
也许赛力斯自己也在想这个问题。 所以它搞了赛豆，搞了机器人，搞了飞行器。 这些新业务能不能接住问界的接力棒，还得看下半年。
问界M9新款已经上市了，预订量看着不错。 但它能重新站上月销一万的台阶吗？ 华为FSD入华后，还能维持“智驾第一”的口碑吗？ 当所有车企都能用上相似的智驾、相似的电池、相似的底盘，问界凭什么让用户多花十几万买单？
