一、生产什么产品
中马传动主要卖汽车上的变速器、齿轮，还有新能源汽车用的减速器。
传统的变速器大多装在皮卡、SUV 上，以前在国内皮卡市场能占三成多的份额。但现在大家都买新能源车，传统变速器不好卖了，2024 年卖的量比前一年少了近两成。
新能源减速器虽然已经能生产了，主要用在小型电动车和拉货的小车上，2023 年卖得还不错，比前一年多了四成多，但到 2024 年，这部分业务在总业务里占比还不到 6%。而且这东西赚钱少了，以前卖 100 块能赚 28 块，2025 年初只能赚 12 块多了，一方面是原材料涨价，另一方面是生产得少，成本降不下来。
在技术上，它家在齿轮加工上有点本事，有 50 多项专利，能做得很精细。但在新能源减速器这块，比不上双环传动，人家都给特斯拉供货了。而且公司在研发上花的钱越来越少，2024 年比 2023 年少了近三成，想搞出新技术就更难了。
二、客户是谁
买它家东西的客户比较集中，前五个大客户就占了一半多的生意。2023 年的时候，有个叫成都大运的客户，因为经营不下去破产了，欠了中马传动 1.2 亿左右，最后只能算成坏账，直接影响了 2024 年的利润。
平时主要卖给长城汽车、北汽福田这些车企，但在新能源汽车领域，合作的都是九龙汽车、英搏尔这些不太出名的厂商，订单很不稳定。
卖东西主要是直接卖给客户，占八成多的生意。卖到国外的也越来越少，2024 年只占 8%，2022 年还占 15% 呢。2024 年总共卖了 9 亿多的东西，比前一年少了近两成。
三、商业模式
公司主要靠卖传统变速器、新能源减速器和齿轮赚钱。传统变速器占了一半多的收入，新能源减速器占比不到 6%。整体赚钱能力在下降，2023 年卖 100 块东西能赚 18 块多，2024 年就只能赚 16 块多了，比行业平均水平还低。2024 年净利润 3300 多万，比前一年少了一半多，每卖 100 块东西只能赚 3 块多。
成本压力也大，做齿轮用的钢材占成本的三成多，2023 年年底钢材价格涨了两成多，而公司把成本涨的部分转嫁给客户又慢，得等半年到九个月，这就让赚钱更少了。
别人欠的钱收回来也慢，要等 68 天，货卖出去了变成钱也慢，存货要 128 天才能变成现金，资金周转越来越差。
四、股权结构
温岭中泰投资和中马集团是最大的两个股东，分别占三成多和两成多的股份。现在实际能说了算的是蒋少一，她是原来老板吴江的遗孀，通过继承有近两成的股份，但原来老板的遗产继承手续还没办完，股权这块有点不稳定。
公司没有国家背景的股东，在整合资源方面比不上有国资背景的竞争对手。
2025 年 8 月 12 日，有很多股份可以卖了，虽然一半的国资股东说不卖，但其他民营股东要是卖的话，可能会让股价跌。
五、管理团队
现在的董事长梁小瑞以前是中马集团的财务总监，没怎么接触过汽车行业。负责技术的团队也大多是搞传统齿轮的，懂新能源技术的人不多。搞研发的人也越来越少，2024 年比 2023 年少了 4%，创新能力越来越弱。
在发展规划上，新能源减速器的生产能力只用到了一半都不到，本来计划一年产 10 万台的项目也进展很慢，没能抓住小型电动车卖得火的机会。管理层也没说要搞机器人用的减速器或者电驱动系统这些新东西，错过了一些机会。
六、财务状况
2024 年公司经营赚的现金有 1.74 亿，比前一年少了一成多，自己能自由支配的现金是负的 0.8 亿，想搞新项目只能借钱，欠的债占总资产的三成多。
别人欠的钱是净利润的 6 倍多，存货变成现金也慢，公司短期还钱的能力比行业平均水平差。
七、长期持股分析
1. 有没有别人比不了的优势？
在齿轮加工上有点本事，但在新能源领域没什么特别的技术，和双环传动比差距越来越大，双环传动在新能源方面的收入有 58 亿，中马才 3 亿多。
对传统客户很依赖，但在新能源领域没和大车企合作，没什么话语权。
也没拿到政府的一些特殊支持，享受不到税收优惠和补贴。
2. 以后能不能发展得更好？
国内汽车变速器市场越来越小，预计 2025 年比现在还小，而新能源减速器市场虽然在变大，但中马在这个市场里占的份额还不到 2%。
双环传动、万里扬这些竞争对手已经和特斯拉、比亚迪这些大车企合作了，中马在新能源领域只能排到第三梯队。
3. 管理层行不行？
原来的老板吴良行父子都去世了，现在的管理层在战略规划上能不能一直保持连贯不好说。研发投入减少，项目进展慢，说明执行力不够。
在客户信用管理上也出过错，比如成都大运的坏账，说明风险控制做得不好。
4. 现在买值不值？
按现在的市值和收入算，比行业平均水平高很多，股价已经把未来五年的增长都提前反映了，就算 2025 年能卖 10 亿，这个价格还是太高。
八、总结：长期持有不值得，最好避开
1. 主要问题
传统业务卖得越来越少，新能源业务又发展不起来，两头都不讨好。
股价太高，但公司增长又慢，没什么安全保障。
2. 可能遇到的风险
原材料再涨价，赚钱会更少。
新能源减速器卖不出去，生产能力浪费。
实际控制人的股权继承出问题，公司管理可能会乱。
3. 接下来我会这样
短期因为一些概念炒作股价涨了，没有实际的业绩支撑。但我玩短线就是站在巨人肩膀上跳舞，他吃肉，我喝汤，三五天赚个四五点就跑，目前来说正当其时！
长期来看，除非看到新能源业务能大规模发展起来，管理层也能做出正确的战略调整，不然中马传动不值得长期拿着。
九、特别声明：
1、以上内容仅为我个人炒股过程中的笔记，是我单纯的思绪和心路历程，是我的唠叨、妄言、意YIN，是我的白日做梦、自说自话，是我在自己逗自己玩儿，不构成任何投资建议！
2、所提及股票仅为个人关注标的，无推荐之意。
3、股市有风险，投资需谨慎！请务必独立判断，自主决策，风险自担！
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