对于比亚迪而言，当下既需通过降低价格来提升销量规模，同时还得借助价格调整来加快资金周转速度，也就是要牺牲一定的利润空间，以此改善企业的现金流状况。
作为2024年国内车企销量方面的冠军，比亚迪在2025年第一季度发布的财报数据仍然十分引人注目。
报告表明，在2025年第一季度，比亚迪实现营业收入1703.60亿元，相较于去年同期增长了36.35%；净利润达到94.43亿元，与去年同期相比增长幅度为97.93%；销售净利率为5.54%，较去年同期增长1.72%。2025年的前5个月，比亚迪的销量共计176.34万辆，与去年同期相比增长了38.70%。
比亚迪并非能高枕无忧，最近陷入了车圈类似恒大风波以及遭受压榨供应商的质疑。经由对比亚迪过去几年财报的剖析，我们察觉到了它的实力、激进之处以及潜藏的隐忧。
比亚迪的钞实力1.多项领先
在过去的五年时间里，比亚迪在销量、营收、净利润以及销售净利率等多个关键指标方面，均展现出了持续上升的态势。
到2024年底，比亚迪在销量、营收以及净利润方面，均已超越上汽集团、长安汽车和长城汽车。尽管其销售净利率比不上长城汽车，然而在2024年，该指标依然同比增长了0.15 。
2.研发支出更高，研发支出资本化率更低
与长安汽车、长城汽车、上汽集团这三家相比，自2022年起，比亚迪在研发投入方面更为强劲，而其资本化率（所谓研发费用资本化，指的是研发费用分摊至未来数年承担）却更低。
2024年，比亚迪投入的研发资金达到541.61亿元，相较于上一年度，增长幅度为35.68% ；到了2025年第一季度，其研发支出为142.23亿元，与2024年第一季度相比，增长了34.04% 。倘若以30%的同比增长率进行估算，2025年全年比亚迪的研发支出会突破700亿元。
2024年，比亚迪研发支出资本化率仅为1.78%，与长城汽车的49.59%、长安汽车的35.96%以及上汽集团的19.09%相比，数值远低。
更低的资本化率有三点好处:
一、现阶段，比亚迪面临的业绩压力相对较小。在此情形下，其做出将研发投入费用化的决策。通过这种方式，比亚迪主动承受短期内的利润压力，同时，由于避免了无形资产的摊销，能够在未来阶段有效减轻经营方面的压力。
二、近些年来，新能源汽车技术的迭代进程不断加快。采取研发投入费用化的方式，能够降低在未来几年内，因技术快速迭代而致使的资产减值风险，有效抵御未来减值给资产负债表带来的冲击。
三、制造业企业在研发支出方面享有加计扣除的政策优惠。研发支出中费用化部分，在当期实现的节税金额达到79.80亿元，其计算方式为研发支出费用化部分金额乘以税率再乘以100 。相比之下，若将该部分进行资本化处理（按照10年摊销年限计算，节税金额为研发支出费用化部分金额除以10，再乘以税率乘以100 ），费用化处理可比资本化处理多节税71.82亿元。
尽管研发投入资本化具备利润提升、估值上升以及技术显性化等诸多优势，但就比亚迪当前业绩良好的情形而言，研发投入费用化才是更为上乘的抉择。然而，不容忽视的是，研发投入所产生的回报难以预测，或许会给比亚迪增添压力。
比亚迪是怎样开展资金管控工作的呢？其资产负债率已接近75%，而流动比率却不到1 。
在过去的近三年时间里，比亚迪的资产负债率呈现出明显的提升态势，到2022年时已突破75%。尽管在去年对比亚迪资产负债率水平进行了一定控制，然而其资产负债率依旧明显高于长城汽车、长安汽车以及上汽集团这三家企业。
另外，自2020年起，比亚迪的流动比率（即流动资产与流动负债的比值）下降至1以下，这一数值明显低于汽车行业所公认的安全水平（一般而言，流动比率处于1.5左右时，企业财务状况较为健康）。
2. 卓越的资金管控能力：应收账款的增长幅度低于应付账款与票据的增长幅度。
随着时间推移，比亚迪市场规模呈现逐年递增态势，于供应链中的地位也在不断攀升。在此背景下，其向上下游转嫁风险的能力同样逐年强化，这种变化具体通过应收账款与应付账款及票据在数值以及增速方面的差异得以体现。
长期以来，比亚迪的应收账款数值及其增速，均低于应付账款与票据。在2024年，比亚迪的应收账款及票据达到622.99亿元，相较于上一年度增长了0.70% ；而应付账款及票据则为2440.27亿元，同比增长幅度为22.95% 。
另外，在2024年，比亚迪应收账款的增长速度相较于营收增长速度更为缓慢，这一情况表明该企业在供应链下游的议价能力有所提升，意味着其在行业中占据着更高的地位，同时具备更为良好的商业信用，并且在资金管控方面的能力也得到了增强。
在一季度，其他应付款与应付账款以及应付票据的总和，达到了同期营业收入的两倍以上。
2024年的财报数据表明，比亚迪的有息负债占比仅为4.9%。然而，从下图能够清晰看到，其应付账款及票据的金额高达2440.27亿元，并且呈现出逐年递增的态势。基于此，有必要将经营风险控制在合理的范围之内。
比亚迪于财报里披露了应付票据中银行承兑汇票（经由银行承兑）以及商业承兑汇票（由企业承兑）的占比情况。
在相关情况中，自2022年起直至后续年份，商业承兑汇票的占比超越了银行承兑汇票。尽管在2024年这一占比出现了一定程度的下降，然而其占比依旧超过50。
然而应当留意的是，比亚迪的应付票据在应付账款及票据当中所占比例极其微小，2024年所占比例仅约为1% 。并且在过去的近五年间，比亚迪的应付票据呈现出下降态势，2024年应付票据的总额为23.84亿元，相较于上一年同比下降了41.18% ，这种情况与应付账款及票据总额的上升走向并不相符。
而备受外界关注的比亚迪的迪链，并没有在财报中披露。
自2018年11月起，作为链主企业的比亚迪，将电子凭证迪链作为结算方式签发给供应商。该电子信用凭证虽不属于传统商业票据，却具备商业票据的特性。然而，这在一定程度上可视为将资金压力与风险转嫁给供应商的途径。2023年5月，比亚迪在最后一次披露规模时表明，其累计签发票据金额已超过4000亿元。
另外，比亚迪的应付账款周转率（次）呈现出逐年下滑的态势，到2024年时，该指标降至2.87 ，与同行公司相比，这一数值明显偏低。
除应付账款外，比亚迪亦存在着数额庞大的其他应付款。在2025年第一季度，比亚迪的其他应付款与应付账款及票据总计达3961.28亿元，这一数值超过了同期营收（1703.6亿元）的两倍。
据财报显示，比亚迪的其他应付款涵盖外部往来款、保证金以及医疗基金，其中外部往来款占据主导地位（占比超过90%）。这一情况或许是由于比亚迪在进行厂房扩建以及生产线建设过程中，让供应商提前垫付资金，从而将资金压力与风险控制在安全范畴之内。
建设银行、工商银行、农业银行等大型银行的经营贷利率处于3%左右的水平。倘若以3%的贷款利率来进行计算，单就2024年比亚迪高达2180.37亿元的平均应付账款而言（这里需考虑应付账款属于滚动数据，平均应付账款的计算方式为（期末应付账款 + 期初应付账款）÷ 2 ），这便相当于节省了65.41亿元的利息。而这节省的利息数额，约占其2024年净利润（415.88亿元）的16%。
比亚迪的其他应付款增长速度已呈现出减缓态势。自2021年起，其应付账款及票据的增长趋势，与同期的营业收入、净利润增长趋势大体一致。这意味着现阶段比亚迪在生产规模扩张方面的趋势，与市场拓展的趋势相契合，同时，在生产建设上所投入的资源也已逐步产生成效。
此外，比亚迪的账龄也较为合理。
从应付账款账龄结构占比来看，比亚迪99%以上的应付账款账龄处于一年以内。这体现出比亚迪和供应商之间的结算周期不长，其短期偿债状况较为理想，资金周转具备很高的效率。这说明当下企业依旧能够和供应商维持稳定且健康的合作关系，只是在合理运用商业信用来适当延长付款周期，并不存在恶意拖欠的现象。
4.2024年存货相当于汽车业务收入近五分之一
截至2025年第一季度，比亚迪的存货余额达到1543.74亿元，相较于年初增长了33.04%，创下历史最高纪录。依据存货周转天数的计算公式［存货周转天数=（平均存货余额/营业成本）×报告天数，其中一季度按90天计算］，此时存货周转天数为89.36天，与上一年同期相比，增加了19.86天。
到2024年年末，比亚迪的存货余额达1160.36亿元，这一数额近乎等同于比亚迪2024年汽车业务收入的五分之一。
除存货情况外，2024年比亚迪的采购额呈现出大幅增长态势。其采购额的计算方式为［期末存货 - 期初存货 + 本期生产损耗原材料（按照营业成本的90%计算）］。到2024年年末，比亚迪的采购额高达6925.05亿元，与上一年相比，同比增长了33.31%。从这些数据不难看出，比亚迪正在推行较为激进的扩张政策。
通过对比比亚迪的存货增速与营收增速，其激进策略也得以显现。在2024年，存货增速稍高于营收增速，这或许会致使某些月份的产量超出销量，进而出现库存积压的情况。
比亚迪现金流背后的奥秘：其一，自由现金流能够为海外拓展以及研发投入提供有力支撑
据比亚迪财报显示，到2024年年末时，比亚迪拥有1549.37亿元的现金储备，在行业内处于领先地位，与过往年份相比，这一数据呈现出明显的增长态势。
其中，可自由支配的现金流由两方面构成。其一，现金及现金等价物数额为1022.57亿元，相较于上一年度同比下降5.76% 。其二，比亚迪在2025年3月完成了433.83亿港元（按照当时汇率，约合397.06亿元人民币）的股权再融资。基于以上两项，公司总的自由现金流约为1419.63亿元。
近几年，海外市场和研发是比亚迪注资的重点。
据《中国企业家》记者非全面统计，比亚迪当下处于在建以及规划阶段的海外工厂，其投资金额总计约278亿元。
结合前面提到的2025年预计超过700亿元的研发支出，海外建厂投资与研发投入并非一次性支出。从理论上来说，该现金规模能够涵盖上述投资。然而，现金流还得满足日常运营、债务偿还以及突发支出等方面的需求。
2.经营性现金流下滑，净利润增长
深入剖析比亚迪的现金流量表不难发现，在2025年第一季度，比亚迪经营性活动产生的现金流量净额达到85.81亿元，相较于去年同期，这一数值有所下降，降幅为16.10% 。然而，同期净利润却为94.43亿元，较去年同期大幅增长97.93% 。由此可见，比亚迪经营性活动现金流与净利润的增长态势呈现出背离的情况。
从本质来讲，这种背离体现出比亚迪秉持规模与市场份额优先的战略。该公司借助牺牲短期现金流的使用效率，从而实现全球市场布局与产能储备，为后续的发展壮大奠定根基。鉴于当前比亚迪拥有庞大的规模以及充裕的现金储备作为后盾，这一战略抉择具备一定的合理性。然而，这种背离也暴露出公司在存货管理、投资决策方面的激进，以及将压力转嫁给供应商的情况。
首先是存货的激进表现。
前文已提到，到2025年3月末时，比亚迪的存货余额大幅攀升，达到了1543.74亿元，相较于年初增长了33.04 。同时，存货周转天数也随之增加，达到89.36天，与去年同期相比，上升了19.86天。
这一转变意味着公司鉴于预期销量的上升以及全球市场的拓展，积极主动地增强生产备货的强度。大量现金被滞留在原材料、在产品和库存商品之中，使得现金流落后于账面利润。如此备货规模或许会加重资金周转方面的压力。
其次是投资的前置。
2024年，比亚迪在投资活动方面呈现出现金净流出1444.82亿元的态势，这笔资金主要被用于全球范围内的产能扩张。与2023年同期的1487.69亿元相比，虽然有一定程度的小幅下降，但整体仍处于历史较高水平。
另外，比亚迪需要在销售网络、仓储设施以及售后服务体系等方面预先进行布局。这些投入在现金流量表中呈现为支付其他与经营活动相关的现金，2024年这笔资金相较于上一年同比增长46.41 。然而，其产生的收益却要在后续的销售周期里逐步达成。特别是在欧洲这类成本较高的市场，渠道建设所需成本更为高昂，这进一步加大了现金流与利润在时间上的错配情况。
然后是应付账款的延时支付。
比亚迪的应付账款及应付票据周转天数呈现逐年上升态势，在2022年约为111天，到2024年这一数值增长至约127天。
通过采用这种策略，公司得以延缓现金的流出，对当期的现金流进行优化。然而，这一策略也带来了流动负债上升的结果。一旦应付账款周期快要达到极限，极有可能致使供应商在账期方面的承受力出现问题，进而对供应链的稳定性产生不良影响。
6月11日凌晨时分，比亚迪对外宣告，会把供应商的支付账期统一调整到60天以内。
3.现金流安全保卫战
从对累计财报的观察能够了解到，到2025年第一季度为止，比亚迪的经营性现金流净额已经连续五个季度呈现出同比下滑的态势，而现金及现金等价物增加额在2024年全年的四个季度里都处于负值状态。
若将2025年一季度港股增发所获的433.83亿港元融资扣除，现金及现金等价物的增加额呈现负值，达 -257.44亿元。这表明比亚迪正面临结构性的资金压力，具体体现为现金收支增速不均衡、投资前置以及供应链压力传导。投资前置和供应链压力传导在前文已有提及，在此着重分析现金收支增速不均衡这一问题。
以2024年作为示例，比亚迪在该年度经营活动产生的现金流出金额高达6813.64亿元，相较于上一年度，其增长幅度达到了54.12% ；然而经营活动的现金流入为8148.18亿元，同比增长速度仅为33.18%。由于现金支出的增长速度远远超过现金收入的增长速度，这直接致使经营性现金流净额出现了急剧压缩的情况。
支出的急剧增加主要归因于以下三个方面：其一，用于购买商品以及接受劳务的支出达到4898.66亿元，与上一年同期相比增长了56.29%；其二，支付给员工以及为员工支付的现金支出为1170.68亿元，较上一年同期增长38.89%；其三，各项税费支出为526.97亿元，同比增长幅度为78.46%。
为确保现金流的安全稳定，比亚迪持续加快库存周转的速度。以近期为例，比亚迪又开展了新一轮的价格调整行动，22款新车型均集体下调价格。
对于比亚迪而言，当下不但要通过降价来提升销量，还得借助降价来加快发展速度，也就是要舍弃一定的利润空间，从而优化现金流状况。
在连续多个季度经营性现金流呈现下滑态势的背景之下，借助销量的提升以及库存的清理，可以加快现金的回笼。然而，采取降价措施或许会致使单车利润进一步降低，同时还可能引发车辆保值率方面的问题。
依据中国汽车流通协会所提供的数据显示，在2025年5月，比亚迪汽车三年车辆的保值率为43.3，与上月相比，环比下降了1.8。值得注意的是，比亚迪旗下的仰望、腾势以及方程豹这几个品牌，其高端化建设进程需要依靠稳定的价格体系作为支撑。从2025年年初至5月，仰望、腾势和方程豹这三个品牌的累计销量达到11.71万辆，在比亚迪总销量中所占的比重为6.64 。
全部评论 （0）