比亚迪连续四年拿下全球新能源销冠，全年营收突破8000亿元；但资本市场表现惨淡，A股股价自137元高位回落至80元附近，累计蒸发市值超8000亿。卖得越多利润越薄，增收不增利的困境在它身上体现得淋漓尽致。
2025年总收入8040亿创了新高，真正落到公司口袋的净利润反倒同比跌了19%，毛利率17.74%，五年最低。 到了2026年一季度更夸张，总收入降12%，净利润40.8亿，同比暴跌55%，算下来净利率只剩2.7%——卖100块的车，落兜里才2块7，开个煎饼摊雇俩工人才不至于赚这么少。
有人要杠，说-55%是不是主业崩了？ 还真不是，这里面一次性扰动占了大半：21亿汇兑损失，去年这块还是19亿收益；再加去年底赶购置税减半的政策末班车，把需求提前透支了，今年初本来就该淡；还有二代刀片产能还在爬坡，交付跟不上。 机构拆完账，主业利润其实还有59亿，同比只降了4%，没到塌方的地步。
但架不住对照刺眼啊，同一条产业链上的宁德时代，卖电池的净利率17%往上，是比亚迪的好几倍。 合着造整车折腾半天，还不如上游卖零件赚得多，这规模化制造的诅咒，算是贴在比亚迪脸上了。
为啥赚不到？ 价格战打的。
这两年国内车圈杀红眼，华为小米理想全盯着20万以上的盘子抢，比亚迪要保销冠位子，只能跟着降，一轮接一轮，部分车型毛利率直接压到17%-18%的红线。 王传福自己都在财报里吐槽，说行业“一口价”“过度营销”乱得很，扰乱秩序。
这话从销冠嘴里说出来，多少有点讽刺——价格战的第一推手，本来就是他自己啊。 你不降，份额被人啃；你降，全行业一起割肉，典型的七伤拳，伤敌一千自损一千二。
比价格战更拧巴的，是那几万亩工业园。
之前传的3万亩，数其实保守了：郑州航空港单点就4.8万亩，远期规划200万辆产能；合肥1.2万亩，132万辆；西安还有150万辆的盘子，三座超级工厂加起来年产能482万辆，比整个日本一年的汽车产量还多30%。
工厂建起来，设备工人招进来，每天睁眼就是固定成本烧钱，比亚迪没得选：要么开足马力造，摊薄每台车的固定成本；要么减产，折旧直接吞利润。 只能选前者，那造出来的车得有人买啊，国内饱和了就降价，国内装不下就往出口塞，出口回款又慢，应收账款堆在账上。
这就成了个拧巴的财务三明治：一边是出口的钱没到账，一边是国内库存占着运营资金，中间还得掏大把钱接着盖新厂。 货没少造，钱没回来，产能本来是护城河，现在倒成了脖子上的绞索，停都停不下来，一停整个盘子就崩。
资本看的就是这个，所以跑了。巴菲特2008年8港元买的比亚迪，中间扛过四次超过50%的回撤都没动，这两年直接清仓式撤退，17年赚了38倍。 不是简单的获利了结，老头是看不懂这个故事了。
以前资本愿意给比亚迪高估值，买的是“新能源赛道万亿增量，规模优势熬死对手，剩者为王利润就回来”的叙事，现在这套全碎了：国内新能源渗透率2026年一季度都破62%了，增量见顶；欧洲反补贴，美国贸易卡，智利锂矿项目也黄了，出海的地雷一堆；最关键是公司赚的钱，几乎全填产能扩张的窟窿了，分红率低得可怜，上次回购才2亿，占总市值0.03%，跟挠痒痒似的，股东啥实惠都捞不着，凭啥给你高估值？
蒸发的8000亿，本质不是市场觉得比亚迪卖不动车，是觉得它赚不到钱，从“信故事”切到“验利润”，只用了两年。
当然也不是完全没翻盘点。
2025年比亚迪出口破100万辆，同比涨了145%，2026年一季度出口占总销量都到45%了，泰国、巴西的本地厂躲关税，毛利率能到27%，单车净利是国内低端车的3、4倍。 高端线仰望、腾势、方程豹去年加起来卖了快40万辆，方程豹钛系列降到15-20万区间，反倒卖爆了，全年品牌增速316%。 王传福上个月都放话“最坏时刻已过”，5月销量38.35万辆，已经转正了。
王传福之前定的目标是2030年做到全球销冠，年销1000万辆，意味着现在产能还得再翻一倍。 赌赢了就是新一代丰田大众，赌输了，那几万亩工业园，真有可能成中国制造业历史上最显眼的那个记号。
以前巴菲特8港元买的是“中国制造成本优势”的故事，2025年清仓的时候，看到的怕是“中国制造的规模负债”。 这故事有没有下半场，就看海外本地化和高端化这两条线，能不能把2.7%的净利率拽回双位数了。
