江淮这半年报，表面上看亏了7.4个亿，听着好像比去年少亏了三千多万，有点起色。把一次性项剔掉之后，实际亏损接近十个亿，比去年同期反而多亏了七千万。
原因分三笔账。第一笔是卖车这茬。上半年卖了十七万多辆，较去年下降将近一成。SUV销量掉近三成，轿车跌幅超过三分之一。到了六月，燃油车零售同比下滑近四成。商用车还能撑点面子，乘用车品牌竞争力不够，主业承压很明显。
第二笔是合资那摊。江淮持股25%的大众安徽，去年整年亏了43个亿，按权益法折算，江淮被摊了差不多11个亿的亏损。今年上半年亏得少些，但依然是个不小的拖累。想靠合资把技术和业绩反哺自己，结果合作方还没站稳，亏损先落到江淮头上。
第三笔是汇率和财务费用。汇兑波动让财务费用多出了大约1.4个亿。去年上半年还有不少汇兑收益帮着顶场子，今年这笔钱没了，等于是直接少了好几个亿的“护盘”。
把这三笔合起来看，市场竞争是外力，合资亏损看对方，汇率更是听天由命。可最能决断的主业，偏偏是江淮最弱的那块。
更讽刺的是，营收还在往上走。去年全年营收在四百六十多亿，同比增幅超过一成。今年一季度营收有一百一十多亿，同比增长接近两成。但收入上来了，亏得却更多，典型的增收不增利。卖得多了，单车盈利却在被压薄。
现金流也告急。一季度经营性现金流净额接近负四十个亿，去年同期还是正的十二个多亿，这个掉幅太大。公司说这是为新车型上量做准备，但这些投入都是实打实的现金流出，短期内看着就是在烧钱。资产负债率逼近八成，短期偿债能力偏弱，一家年收入几百亿的车企，财务绷得这么紧，确实让人担心。
回头看看这十年，江淮基本是一轮又一轮找合伙人的历史。先是给蔚来代工，攒了制造经验，但利润和品牌价值大头是别人的。蔚来拿到资质转身后，江淮留的只是代工经验。之后又和大众合资，希望借人家翻身，结果合资公司连年亏损。到现在抱紧华为，尊界项目算是有点亮光。
尊界上市后交付了小两万辆，在同价位段拿过销冠，今年一季度实现了盈利。可为了尊界，前前后后投入上百亿，销售费用翻倍，建了五千多人的研发团队，规划年产二十万辆的超级工厂。这些钱花得很重，但尊界现在一个月的交付量还是有限，有时还在下滑。更要命的是，定价权和渠道仍掌握在合作方手里。
资本市场也反应了这些风险。股价从高点几乎腰斩，之前参与的定增还没解禁，账面浮亏过半。现在市值五百来亿，主要靠跟华为合作的预期在支撑。要是尊界销量支撑不住，或者华为的技术和方案被更多人复制掉了，这个溢价能剩下多少就不确定了。
说实话，江淮的眼光一直没错，合作选择都踩在行业变革节点上。但每次都更指望合伙人带来翻身，自家的品牌力和独立造血能力始终没真正起来。商用车还能撑一阵，尊界也摸到高端门槛，但连续七个季度亏损、负债又高，单靠故事和别人的技术，这条路还能走多久，现在还看不清。
