赛力斯通过与华为深度合作的"智选车模式"，成功实现了从传统车企向高端智能电动汽车制造商的转型。问界M9在50万级以上豪华SUV市场市占率达30%+，连续11个月蝉联该细分市场销冠！
公司毛利率从2022年的8%提升至2025年Q3的29.4%，远超行业平均水平，显示出公司的高端制造能力和成本控制优势！
但公司净利率2024年为4.1%，2025年前三季度提升至4.8%，其每辆车向华为支付15-20万元费用，占售价的30%-40%，这种高费用模式虽然帮助公司快速进入高端市场，但也大幅压缩了利润空间。所以是否可以认为高端化过程中产生的增量利润主要被HW拿走了？ 人称HW税。公司重投入，但低利润。经营模式类似收费五个点的代工厂。
品牌独立性不足：消费者更认可"HW"而非"赛力斯"，品牌溢价能力受限。随着HW引入长安、奇瑞等新合作伙伴，打造了五个界，两个境，未来可能还会更多，公司的独家合作地位受到挑战。相对应的是公司从2024年实现了爆发式增长（305.04%），营收和净利润增速均领先主要竞争对手，到2025年Q3增速明显放缓（3.67%） ，净利润出现同比下滑，显示增长动能减弱。因此公司如何在新常态下保持高增长，保持自己的竞争优势存在一定的不确定。
虽然公司股价近期已经有了较大回撤，但仍处于历史较高位置，考虑到其经营模式，发展不确定，认为其估值不低。
赛力斯集团股份有限公司（股票代码：601127.SH，港股代码：9927.HK）成立于1986年，原名重庆小康工业集团股份有限公司，2021年正式转型为新能源汽车制造商。公司总部位于重庆市沙坪坝区五云湖路7号，是一家以新能源汽车为核心业务的技术科技型企业。2024年，赛力斯成功实现全年盈利，净利润达59.46亿元，成为继比亚迪、蔚来、理想之后第四家实现盈利的中国新能源车企。2025年11月，赛力斯在香港联交所主板挂牌上市，成为国内首家"A+H"两地上市的豪华新能源车企，募资净额140.16亿港元。
赛力斯旗下拥有问界(AITO)、赛力斯(Seres)、蓝电(Bluecore)三大品牌，其中问界系列是公司与华为深度合作的高端智能电动汽车品牌，已成为公司主要收入来源。截至2025年，赛力斯累计交付新能源汽车超过97万辆，其中问界品牌累计交付突破80万辆，2025年全年交付量达47.23万辆。2025年12月，赛力斯单月销量首次突破6万辆，全年销量创下新高。公司拥有约20000名员工，已形成以重庆两江新区为核心的生产基地布局。
赛力斯的核心业务模式是"智选车模式"，与华为深度合作，共同打造问界品牌。在这种模式下，华为负责产品定义、智能驾驶系统、智能座舱等核心技术开发，赛力斯专注于整车制造和供应链管理。赛力斯每辆问界车型向华为支付约15-20万元的费用，包括技术授权费（车价2%）、渠道营销费（车价8%）以及核心硬件采购成本。这种模式使赛力斯能够快速进入高端智能电动汽车市场，而无需从零开始自研核心技术。
在市场份额方面，赛力斯2024年新能源汽车销量426,885辆，同比增长182.84%；2025年前三季度累计交付304,629辆。虽然整体市场份额不高，但在高端细分市场表现突出：
问界M9在50万级以上豪华SUV市场市占率达84%，连续11个月蝉联该细分市场销冠；
问界M8在40万级中大型SUV市场市占率约34%，2025年8月累计交付突破15万辆；
问界品牌整体市占率约2.8%（2024年），2025年前三季度略有下降至2.5%，尚未进入行业CR5（前五大企业合计市占率约58%）。
盈利来源主要依靠问界品牌的高端车型销售，尤其是M9和M8两款车型贡献了近80%的销量和约90%的营收。2024年，问界品牌累计交付超42万辆，占赛力斯总销量的76.5%，对应营收占比达90.3%。公司核心竞争力主要体现在：
高端制造能力：赛力斯拥有高效的生产体系，问界M9项目从样车到批产仅用10个月，而同行平均需要18个月；
成本控制优势：通过供应链优化和规模化生产，公司毛利率从2022年的8%提升至2025年Q3的29.4%，远超行业平均水平；
华为渠道资源：借助华为遍布全国的800多家体验店，赛力斯能够触达高端消费群体，提升品牌影响力；
技术协同效应：2024年8月，赛力斯斥资115亿元收购华为引望智能10%股权，进入其董事会，增强了技术话语权和协同效应。
中国新能源汽车市场已进入高质量发展新阶段，从早期的"量的扩张"全面转向"质的竞争"。根据中汽协数据，2024年中国新能源汽车销量达1300万辆，同比增长35.5%，占汽车总销量的40.9%；2025年预计销量将达1600万辆，同比增长24.4%。市场呈现以下特点：
产品结构升级：30万元以上高端车型销量占比从2020年的5%跃升至2024年的18%，问界M9、蔚来ET9等车型平均售价突破50万元；
技术路线多元化：纯电动(BEV)、插电混动(PHEV)和增程式电动汽车(REEV)并存，分别占比72%、22%和6%；
竞争格局重构：传统车企加速电动化转型，科技公司跨界入局，形成"车企自研+第三方合作"的双轮驱动格局；
全球化加速：2025年中国汽车出口达832.4万辆，同比增长5.8%，新能源汽车出口261.5万辆，同比增长100%，中国车企全球市场份额达到35.6%，首次超越日本车企。
中国新能源汽车市场虽增速放缓，但仍有较大增长空间：
市场规模预测：2025-2030年，中国新能源汽车市场将保持年均15%-20%的增长，2030年销量有望突破3000万辆；
渗透率提升：2024年新能源车渗透率达40.9%，预计2025年将超过50%，2030年有望达到70%以上；
出口增长强劲：受欧盟关税政策影响，中国车企加大插电式混动车出口，欧洲市场销量预计增长7%至230万辆；
技术迭代加速：固态电池、L4级自动驾驶等前沿技术进入产业化阶段，预计2026年将有3-5款搭载固态电池的车型量产。
购置税减免政策：2025年延续新能源汽车免购置税政策，预计将持续至2027年，为市场提供持续动力；
双积分政策：2024年新能源汽车积分交易额突破150亿元，推动车企加速电动化转型；
欧盟《电池法规》：要求2027年动力电池回收率达70%，倒逼产业链闭环建设，增加企业合规成本；
充电基础设施政策：2025年中国超充桩数量突破50万根，特斯拉V4超充、蔚来换电站等基础设施不断完善，消除里程焦虑。
2025年中国新能源乘用车市场CR5集中度为58%，较2024年的45%显著提升，形成三级竞争梯队：
第一梯队：比亚迪（市占率32%）、特斯拉（15%）、上汽集团（8%）；
第三梯队：新势力品牌（蔚来、理想、小鹏等）和传统车企新能源品牌。
赛力斯市占率不足3%，尚未进入CR5，处于第二梯队末尾，面临较大的市场竞争压力。然而，在高端细分市场，赛力斯表现突出：问界M9在50万级以上豪华SUV市场市占率达70%，问界M8在40万级中大型SUV市场市占率约34%。
欧洲市场：中国车企通过合资合作方式进入，如比亚迪与戴姆勒合作、蔚来与壳牌合作，2025年中国汽车在欧洲销量预计达230万辆，同比增长7%；
北美市场：中国车企采取"技术授权+本地制造"模式，如赛力斯计划与当地车企合作生产，规避贸易壁垒；
东南亚市场：中国车企出口增长最快，2025年销量同比增长120%；
技术竞争：美国、欧洲和日本车企在智能驾驶和电池技术方面仍保持领先，但中国企业在整车集成和成本控制方面优势明显。
从毛利率、市场份额和净利润率等指标看，赛力斯在行业内处于中上游位置：
毛利率：2025年Q3达29.4%，远高于行业平均水平（14.85%），在新势力中排名第一；
净利润率：2024年为4.1%，2025年前三季度提升至4.8%，但低于毛利率，主因是高额销售费用（15.4%）；
ROE：2024年加权ROE为24.05%，同比下降6.37个百分点，反映盈利能力有所下滑；
研发投入：2024年研发投入达70.53亿元，同比增长58.9%，研发人员达6201人，占员工总数约30%；
品牌力：问界品牌NPS（净推荐值）达82%，问界M9以85.2分位列新能源车型NPS总榜第一，品牌认可度高。
赛力斯的核心竞争优势在于高端制造能力和成本控制，但销售费用率过高（15.4%）削弱了利润空间，且对华为的高度依赖使其在技术路线和品牌建设方面缺乏独立性。
2023-2025年，赛力斯与主要竞争对手的财务表现和市场份额变化如下：
赛力斯在2024年实现了爆发式增长，营收和净利润增速均领先主要竞争对手，但2025年Q3增速明显放缓，净利润出现同比下滑，显示增长动能减弱。与竞争对手相比，赛力斯的优势在于：
高端车型毛利率高：问界M9毛利率接近30%，远高于行业平均水平；
品牌溢价能力强：NPS评分行业领先，用户复购率高；
制造效率突出：产品从样车到量产周期短，产能爬坡速度快。
对华为依赖性强：每辆车需向华为支付15-20万元费用，占售价的30%-40%；
销售费用率过高：2025年Q3销售费用率达15.4%，远高于理想汽车的6.23%；
品牌认知度低：消费者更认可"华为"而非"赛力斯"，品牌独立性不足；
研发投入不足：虽然研发投入增长快，但研发费用资本化比例从86.01%大幅下降至20.80%，长期技术积累有限。
赛力斯主营业务高度集中于问界品牌，2025年上半年问界品牌销量占比76.5%，对应营收占比高达90.3%。产品矩阵已形成"56789"序列：
问界M5：定位22.98万元起的入门市场，主要面向年轻家庭用户；
问界M6：定位25-30万元市场，主打年轻化设计和配色，2026年Q2将上市；
问界M7：定位30万元级大家庭市场，2025年1-8月累计交付41,752辆，占比18%；
问界M8：定位家庭智慧旗舰市场，售价35.98-44.98万元，2025年1-8月累计交付78,285辆，占比34%；
问界M9：定位高端豪华市场，售价46.98-58.98万元，2025年1-8月累计交付82,599辆，占比36%。
问界M5/M6：城市通勤、家庭日常使用，主打智能座舱和L2级辅助驾驶；
问界M7/M8：家庭长途出行、商务接待，强调空间舒适性和L3级辅助驾驶；
问界M9：高端商务接待、长途旅行，搭载L4级辅助驾驶（城区NOA）和豪华配置。
M5系列：约10%（2025年1-8月交付25,829辆）；
M6系列：尚未上市，预计2026年贡献约20%营收；
M7系列：约18%（2025年1-8月交付41,752辆）；
M8系列：约34%（2025年1-8月交付78,285辆）；
M9系列：约36%（2025年1-8月交付82,599辆）。
固态电池技术：与清陶能源合作，2025年建成首条自主研发的固态电池中试线，2026年下半年计划小批量适配M9/M8，2027年实现规模化量产，能量密度达400Wh/kg，CLTC续航突破1000公里；
车云一体训练平台：构建智能驾驶数据闭环，提升算法迭代能力，目标2027年实现L4级自动驾驶在封闭场景的商业化落地；
多品牌战略：除问界外，赛力斯品牌和蓝电品牌也在拓展，但目前贡献较小。
这些创新业务目前尚未放量，但未来有望成为新的增长点，尤其是固态电池技术，将为公司在高端电动车市场提供差异化竞争优势。
赛力斯市占率从2023年的约1.5%提升至2024年的2.8%，2025年前三季度略有下降至2.5%，主要因华为引入长安、奇瑞等新合作伙伴，鸿蒙智行体系中问界销量占比从2023年的绝对主力下降至2025年的72%。公司市占率变化与华为生态扩张密切相关，未来面临被分流风险。
赛力斯2024年分红20.84亿元（含税），分红率35.05%，2025年尚未公布分红政策。考虑到公司仍处于扩张期，投资现金流持续为负（2024年Q3-Q4合计-139.05亿元），未来分红政策可能调整，可持续性存疑。
研发费用资本化比例大幅下降：从86.01%降至20.80%，更多研发支出在当期直接费用化，影响短期利润；
存货跌价准备增加：2024年末计提存货跌价准备4.08亿元，并对部分存货进行转销处理，反映行业竞争加剧导致库存减值风险上升；
应收账款账龄结构变化：1年以上账龄的应收款同比超3倍增长，但公司仍按照统一模型计提坏账准备（比例6.34%），可能存在风险低估；
华为合作费用激增：2025年上半年向华为支付采购费用200亿元，占同期总收入的32.1%，每辆车支付约13.6万元，远高于行业平均水平。
经营现金流稳健：2024年经营活动产生的现金流量净额225.15亿元，同比增长251.93%；2025年Q3为226.49亿元，同比增长13.18%，显示经营质量良好；
投资现金流压力大：2024年投资活动产生的现金流量净额为-82.03亿元，主要用于工厂扩建和研发投入；2025年Q3投资现金流为负，但具体数额未披露；
筹资现金流波动：2024年筹资活动产生的现金流量净额59.07亿元，同比大幅增加，主要因港股上市募资；
自由现金流状况：经营现金流持续为正，但投资现金流为负，自由现金流整体为负，公司处于扩张期，依赖外部融资。
赛力斯2024年分红20.84亿元（含税），分红率35.05%，但2025年尚未公布分红政策。考虑到公司仍处于高速扩张阶段，投资需求大，未来分红政策可能调整，可持续性存疑。
营收增长：2023年营收358.42亿元，2024年增至1451.76亿元（+305.04%），2025年前三季度达1105.34亿元（+3.67%）；
销量增长：2023年销量110万辆，2024年增至426,885辆（+182.84%），2025年前三季度达304,629辆（+31.56%）；
盈利能力：2023年亏损24.5亿元，2024年实现盈利59.46亿元，2025年前三季度净利润达53.12亿元，接近2024年全年水平；
研发投入：2024年研发投入70.53亿元，同比增长58.9%，研发投入占营收比例约4.8%。
然而，2025年Q3增速明显放缓，营收同比增长仅3.67%，净利润同比微降1.74%，显示高增长阶段已过，进入稳定增长期。
产品矩阵完善：2026年推出问界M6，填补20-30万元价格带，计划2026年销量达65-70万辆，2027年达80万辆，2028年突破100万辆；
技术突破：固态电池计划2026年下半年小批量适配，2027年规模化量产；增程器效率提升至4.0kWh/L；构建车云一体训练平台，实现L4级自动驾驶商业化；
全球化布局：2026年出口中东、欧洲，2028年目标百万销量（国内80万+海外20万），采用"A+H"双资本平台支持全球化战略；
资本运作：2025年港股上市募资140亿港元，70%用于研发投入，20%用于海外市场拓展；
品牌建设：提升问界品牌独立性，减少对华为的依赖，通过M6年轻化设计和配色策略向"新锐时尚"转型。
产品规划：2021年发布问界M5，2022年推出M7，2023年获得M9 L3级自动驾驶测试牌照，2024年推出M9加长版，2025年推出M8和M7改款，2026年计划推出M6，与规划一致；
技术路线：与华为合作的智选车模式持续深化，2024年收购华为引望10%股权，增强技术话语权，与规划一致；
产能扩张：2024年建成重庆两江新区超级工厂，年产能超50万辆，2025年已实现47万辆销量，产能利用率尚不明确；
资本市场：2025年11月成功登陆港交所，募资140亿港元，与规划一致；
品牌建设：问界品牌NPS达82%，M9车型NPS达85.2分，品牌影响力提升，但消费者仍更认可"华为"而非"赛力斯"，品牌独立性建设滞后。
2024年：研发投入70.53亿元，同比增长58.9%，研发投入占营收比例约4.8%；
2025年：研发投入占比约4.4%（2025年Q3），同比微降0.7个百分点。
研发投入资本化比例大幅下降：从2023年的86.01%降至2024年的20.80%，更多研发支出在当期直接费用化，短期内影响利润，但长期有利于技术成果的及时确认。
魔方技术平台：支持多种动力形式，提升产品迭代速度；
超级增程系统：M9车型纯电续航最高240公里，综合续航达1526公里；
智能安全技术：M8/M9车型搭载HUAWEI ADS全维融合感知系统与双腔闭式空气悬架，支持700毫米涉水能力；
固态电池技术：与清陶能源合作，2025年建成首条自主研发的固态电池中试线，能量密度达400Wh/kg，CLTC续航突破1000公里，计划2026年下半年小批量适配。
问界M9在50万级豪华SUV市场市占率84%，远高于特斯拉Model X的15%和蔚来ES8的7%；
问界M8在40万级中大型SUV市场市占率34%，高于理想L6的25%和蔚来ES6的18%；
毛利率29.4%（2025年Q3）远高于行业平均水平（14.85%），但在净利润率方面（4.8%）低于比亚迪（5.2%），主要因高额销售费用。
固态电池领域：已累计申请相关专利超200项，覆盖电解质、负极、电池包、热管理等全技术链条，专利数量与质量均位居国内整车企业第一梯队；
智能驾驶领域：与华为合作，但核心技术仍由华为掌握，赛力斯仅拥有部分应用层面的专利；
整车制造领域：拥有大量制造工艺和质量控制专利，这是其核心竞争力所在。
赛力斯的专利壁垒主要体现在制造技术和固态电池领域，但在智能驾驶等核心技术领域仍依赖华为，专利壁垒较弱。
传统燃油车：随着新能源车渗透率突破50%，传统燃油车威胁大幅降低；
其他新能源技术路线：如氢燃料电池、增程式电动车等，但赛力斯已布局多种技术路线，威胁有限；
海外品牌本土化：如特斯拉、大众等品牌加速本土化生产，但赛力斯在高端市场凭借问界品牌已有较强竞争力。
赛力斯的高端车型（如M9/M8）在替代品威胁方面具有较强抵抗力，但中低端车型（如M6）未来可能面临更激烈的竞争。
赛力斯控股股东为重庆小康控股有限公司，持股比例24.52%。公司实际控制人为张兴海先生，其为公司创始人，现任董事长，持有重庆小康控股有限公司约70%的股份。
张兴海先生1986年创立重庆力帆集团，1992年进入摩托车行业，2003年转型汽车制造，推出力帆汽车。2016年，张兴海先生创立赛力斯品牌，2021年与华为达成深度合作，推动公司转型为高端智能电动汽车制造商。张兴海先生具有丰富的制造业经验和管理能力，但技术背景较弱，对华为的依赖较大。
余承东（华为）：通过华为引望间接参与赛力斯决策，担任赛力斯董事会成员。
管理层在高端制造和成本控制方面表现出色，但技术自研和品牌建设能力有待提升。
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