近期特斯拉发布2025年财报，数据显示销量连续两年下滑、净利润暴跌37%，但华尔街却将其目标价上调至410美元，远期市盈率高达195倍，这一反差引发投资者广泛关注。本文将拆解这一资本迷局的底层逻辑，为普通投资者提供决策参考。
特斯拉真实基本面：汽车业务遇冷，储能成新引擎
2025年特斯拉全球交付163.6万辆电动车，连续第二年出现下滑，而比亚迪纯电车型销量达226万辆，超出特斯拉62万辆，欧洲市场更是暴跌28%，柏林工厂被迫裁员1700人，传统汽车业务承压明显。
盈利端同样不容乐观，2025年运营利润率降至5.8%，创近五年新低，每股收益从0.72美元跌至0.50美元。不过，特斯拉储能业务异军突起，全年装机量46.7GWh，同比增长43.5%，营收占比首次突破12%，毛利润远超汽车部门。
需要注意的是，2025年第三季度营收增长12%的背后，是美国7500美元电动车补贴到期前的透支性消费，约5万辆车提前交付，相当于提前消耗了第四季度的需求，后续增长动力存疑。
华尔街估值魔术：用“未来故事”撑起195倍市盈率
华尔街采用分部估值法将特斯拉拆分为三大板块：汽车业务按传统车企估值约6000亿美元，能源业务按成长股估值约930亿美元，两者合计不足7000亿美元，但特斯拉总市值高达1.39万亿美元，差值全部押注在未来业务上。
第一个核心故事是FSD订阅制，2026年初特斯拉取消一次性买断改为月度订阅，将软件收入转为长期现金流，华尔街模型中需要2000万订阅用户才能支撑当前股价，但目前用户量仍有较大差距。
第二个故事是Robotaxi无人驾驶出租车，乐观估算若达到Uber规模，每年可新增577亿美元收入，但目前技术、法规、商业模式均未成熟，却已被提前计入估值。
第三个故事是Optimus人形机器人，特斯拉计划2026年将资本支出从90亿美元增至150亿美元，重点投入AI基础设施和机器人项目，这一尚未产生收入的业务，在投资者心中已被赋予数千亿美元估值。
资本赌局的时间游戏：低预期打底，高预期撑估值
华尔街玩了一场“时间错位”的游戏，先给2026年设定极低的增长目标——仅需13.5%的增速、1074亿美元营收，这一目标靠储能和服务业务的增长即可轻松实现，为股价筑牢底部。
真正的考验在2027年及以后，届时市场要求增速重回17%以上，现有业务难以支撑，需依赖FSD、Robotaxi等未来业务的突破。从2028年开始，每年需新增577亿美元收入，几乎完全取决于Robotaxi的商业化进展。
这种“预期后置”的策略，让特斯拉既能在短期轻松“超预期”，又能用长期的宏大叙事维持高估值，只要故事不破裂，资本泡沫就可以继续膨胀。
普通投资者决策参考：是信仰还是赌博？
对冲基金大佬诺布尔警告，特斯拉是美股史上最大的泡沫之一，其基本面与估值严重脱节，汽车业务面临比亚迪、蔚小理等中国品牌的全面挑战，技术迭代速度已显落后，政策红利也在消退。
对于普通投资者而言，若坚信马斯克的AI与机器人愿景，愿意承担高风险，可适当布局；若追求稳健收益，则需警惕估值泡沫破裂的风险，毕竟超过一半的市值建立在尚未落地的“未来故事”上。
未来，随着全球电动车市场竞争加剧，特斯拉的“信仰溢价”能否持续，将取决于FSD、Robotaxi等业务的商业化进展，投资者需密切关注技术落地和政策变化，避免盲目跟风。
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