8月24日，小鹏汽车公布了2026年上半年的中期业绩报告，这份成绩单可以说是远超市场预期的承压，某种程度上也让不少投资者感到意外。
我看了核心数据，上半年小鹏归属于普通股股东的净亏损达到31.21亿元，和2025年同期的11.4亿元相比，亏损幅度大概扩大了173.35%。更值得关注的是，公司整体营收基本没有出现大幅下滑，在这样的前提下亏损急剧攀升，难免引发市场的广泛讨论。
具体来看营收情况，2026年上半年小鹏总营收327.77亿元，同比小幅下滑3.84%，整体算是基本持平的状态。其中传统的汽车销售收入表现偏弱，录得280.5亿元，同比下滑了10.3%。
不过公司的增值业务倒是有不错的起色，服务及其他收入达到47.3亿元，同比增长超六成，主要由于技术研发服务收入的增加及零件和配件销售的增长，也算弥补了一部分整车收入的缺口。
盈利能力方面的表现比较分化。公司整体毛利率提升明显，从去年同期的16.5%涨到了20.6%，足足提升4.1个百分点。但单纯的汽车业务毛利率反而略有回落，从12.6%微降至12.1%，能看出整车主业的盈利空间其实在小幅收缩。
我注意到小鹏今年的研发投入力度相当激进，上半年研发开支58.2亿元，同比增长39%。这笔资金大概率主要投向了新车型迭代和车载AI技术研发，也是公司布局未来的核心投入，但短期也实实在在加重了成本压力。
如果单看第二季度，业绩的反差感会更明显。二季度小鹏总营收197.4亿元，同比、环比均有上涨，环比涨幅更是达到51.5%。但营收回暖的同时，亏损却在大幅扩大。
二季度净亏损从去年同期的4.8亿元，拉大到13.4亿元，同比扩大近1.8倍，而且营收数据略低于市场202亿元的预期，可能也是资金情绪偏弱的一大原因。
在我看来，小鹏本轮亏损扩大，最核心的原因大概率是整车交付量的下滑。上半年小鹏累计交付165977辆，较去年同期的197189辆减少15.8%，销量走低直接拖累了整车销售收入。
与此同时，车辆销售利润率同步下行，从去年的14.3%降至12.1%。公司方面表示这和产品生产转型有关，某种程度上也能看出，小鹏正处于车型迭代、产能切换的过渡期，短期难免牺牲盈利。
除了营收端的疲软，费用端的持续走高，可能是亏损加剧的另一关键。除了大幅增长的研发费用，上半年小鹏销售、行政等综合开支也有小幅上涨，同比提升6.5%，多重费用叠加，进一步压缩了利润空间。
现金流的变化也值得警惕。今年上半年公司经营活动产生的现金净额为净流出117.2亿元，而去年同期还是净流入76.4亿元，现金流状态的反转，让公司短期经营压力变得更突出。
截至6月末，小鹏在手现金还有404.8亿元，虽然体量依旧充足，但较2025年底的476.6亿元已经出现明显回落，持续的资金消耗，可能会让后续的资金管控变得更关键。
当然这份财报也并非全是利空，其中藏着不少值得关注的积极信号。整体毛利率的大幅提升，我觉得大概率得益于小鹏这两年坚持的高端化和国际化布局。二季度综合毛利率达到20.7%，也明显跑赢了市场预期，盈利能力的整体提升是实打实的亮点。
海外业务的爆发式增长，算是小鹏最大的惊喜。上半年海外收入达到82.3亿元，同比增长超六成，增长势头十分迅猛。反观国内市场，收入245.5亿元，较去年同期有所下滑，不难看出国际化正在慢慢成为小鹏新的收入支柱。
除此之外，小鹏的机器人业务也迎来了重大突破，顺利完成超9亿美元的首轮融资，投后估值超63亿美元，刷新中国具身智能行业单轮融资纪录。这一业务的崛起，可能会成为小鹏跳出传统车企竞争的关键底牌。
财报发布之后，资本市场的反应相对负面。小鹏美股盘前跌幅超3%，报价11.77美元。在我看来，市场主要还是对二季度营收不及预期、亏损大幅扩容的现状比较担忧，短期资金避险情绪偏重。
不过也不能完全看空小鹏的长期价值，部分机构依旧保持乐观。像摩根士丹利就把小鹏拆分为汽车、AI芯片、机器人、Robotaxi四大板块单独估值，认为市场目前可能低估了其“汽车即机器人”的平台化长期价值。
往后看，小鹏的后续表现，大概率要看新车型和AI战略能不能顺利落地。公司给出的三季度指引相对平稳，预计交付量在11.5万至12.1万辆，同比大概率小幅波动；总收入预计217亿至234亿元，同比有望实现稳步增长。
何小鹏本人也对新车型信心较足，认为GX和MONA L03的市场表现，能为后续新车迭代铺路。同时公司人形机器人量产研发也取得了不少进展，看得出小鹏的目标早已不局限于造车，而是想转型成为全球领先的物理AI企业。
副董事长顾宏地也提到，行业整体存在成本上涨压力，公司目前经营整体稳健，或许在未来一年，物理AI技术的量产落地和商业化突破，能为公司带来新的毛利增长点。
整体梳理下来，我觉得小鹏目前正处在艰难的战略转型期。半年31亿的亏损，某种程度上是交付下滑、费用高企的经营结果，更是公司重仓物理AI、布局新赛道的战略代价。
短期来看，小鹏最核心的难题，可能是如何平衡研发投入与亏损管控，同时稳住整车交付量。长期来看，机器人业务能不能顺利成长为第二增长曲线，大概率会直接决定小鹏能否顺利完成从传统车企到AI科技公司的跨越。
