赛力斯销量暴增140%，市值却蒸发800亿！华为“光环”不灵了？

2026年开年，赛力斯交出了一份看似亮眼的成绩单：1月份新能源汽车销量4.3万辆，同比增长140.33%。问界品牌单月交付40016辆，同比增长83%，同时迎来了第100万辆整车下线。然而，资本市场的反应却出奇冷淡，赛力斯市值在半年内蒸发超800亿元。

这种销量向上与股价向下的诡异背离，凸显了投资者对赛力斯深层隐患的担忧。当热闹的销量庆典遇上冰冷的资本逻辑，赛力斯正面临一场关于增长质量的严峻拷问。

表面看，问界家族月销4万辆的数据足够亮眼。但扒开总数，你会发现一个极度不平衡的结构：问界M7单车型贡献了绝大部分销量，而M9、M5等车型的存在感微弱。

这种“偏科”现象在2025年就已显现。有分析指出，在赛力斯某月3.1万辆的总销量中，问界M7独占3万辆，M5仅1000辆。虽然2026年1月具体车型数据尚未完全披露，但问界M7作为绝对主力的格局并未改变。

对比理想、蔚来等品牌的多车型均衡发展，问界的过度依赖单一爆款模式风险凸显。理想已形成“4款增程电动SUV+1款旗舰MPV+2款高压纯电SUV”的产品矩阵，覆盖不同细分市场；蔚来则有NIO、乐道、firefly萤火虫三个品牌协同作战。而问界家族中，M9在50万元以上高端市场表现尚可，但面临极氪9X等新品的激烈竞争；M5在25万级及以下市场几乎被淹没，这一价位段正是新能源市场最血腥的绞肉机战场。

M7的成功很大程度上依赖华为智选模式与精准的定价策略。但汽车产品的生命周期规律不可忽视，任何爆款都会经历导入、成长、成熟到衰退的过程。当M7进入成熟期后，问界能否及时推出新的爆款承接增长动能，成为悬在赛力斯头上的达摩克利斯之剑。

资本市场总是先知先觉。赛力斯市值蒸发800亿的背后，是投资者对其商业模式可持续性的深度质疑。

技术壁垒的可持续性是首要担忧。华为赋能确实让赛力斯快速跻身智能电动车第一梯队，但这种合作是一把双刃剑。2022年至2025年上半年，赛力斯向华为支付的采购与服务费用累计达750亿元，2025年单季采购额占当季营收的33%，相当于每卖出一辆车就要向华为支付约13.6万元。

更关键的是，华为的“鸿蒙智行”生态正在快速扩张，问界不再独享资源。2024年问界占鸿蒙智行总销量的87%，到2025年这一比例降至72%。智界、享界、尊界等“兄弟品牌”陆续登场，分走华为门店的黄金展位和销售精力。到2026年，华为乾崑智驾合作的车型将高达80款，问界曾经独有的技术优势正逐渐变为行业公共资源。

盈利能力的隐形焦虑同样不容忽视。虽然赛力斯毛利率在2025年上半年达到26.5%，远超行业平均水平，但高毛利背后是沉重的合作成本。有分析显示，赛力斯单台车净利润约9000元，远低于其向华为支付的费用。M7主打性价比的走量策略进一步压缩了利润空间，能否支撑长期研发投入存在疑问。

渠道依赖更是赛力斯的阿喀琉斯之踵。赛力斯超过70%的销量依赖华为全国700多家体验中心，2025年上半年与渠道相关的销售费用占总销售费用的94.3%。这种深度绑定虽带来短期销量，却也导致赛力斯自主渠道建设几乎为零，品牌话语权和用户触点并不完全掌握在自己手中。

纵观新能源汽车发展史，赛力斯并非第一个面临“爆款依赖”困境的企业。特斯拉在Model 3打天下的时期，同样经历过类似质疑；比亚迪从依赖秦、唐等爆款到海洋系列、腾势等多点开花，完成了估值重构。

特斯拉突破增长瓶颈的关键在于全球化布局和技术迭代。通过建设上海超级工厂、柏林工厂，以及4680电池等技术创新，特斯拉成功将Model 3的规模效应最大化，同时通过Model Y、Cybertruck等新车型拓展产品矩阵。

比亚迪的转型之路则依靠垂直整合供应链。从电池、电驱到半导体，比亚迪实现了核心技术的全域自研，将成本控制权牢牢掌握在自己手中，最终通过多品牌策略覆盖从大众到高端的各个细分市场。

反观赛力斯，目前仍处于“爆款依赖期”，需证明其具备产品矩阵拓展与生态协同能力。与华为的深度合作让赛力斯快速崛起，但也可能制约其独立发展能力。赛力斯需要在下一次行业技术变革前，建立自主的技术护城河和品牌影响力。

面对市值蒸发800亿的现实，市场对赛力斯的价值判断出现明显分歧。

乐观者认为，华为技术背书+渠道优势的组合依然稳固，问界M7的基本盘难以撼动。随着问界M6等新车型的推出，产品矩阵将更加完善，有望重燃市场信心。赛力斯已通过爆款车型积累品牌势能与用户基础，战略投资引望智能可巩固生态地位，前瞻布局机器人、飞行汽车领域可能构筑第二增长曲线。

悲观者则指出，华为合作模式的风险未解，随着竞品在智能驾驶技术上的快速追赶，问界的护城河正在变浅。比亚迪、吉利等传统车企加速智驾技术下放，推动“智驾平权”，城市NOA功能不再局限于高端车型，20万级产品也开始普及。当技术壁垒被稀释，问界赖以生存的高溢价空间必然受到挤压。

核心矛盾在于：短期销量能否转化为长期品牌价值？资本市场更关注企业未来现金流的贴现价值，而非当期销量的绝对值。赛力斯需要向投资者证明，其不仅能制造爆款，更能构建可持续的盈利模式和品牌价值。

赛力斯的故事本质上是“借势崛起”与“独立生存”之间的拉锯。与华为的合作让一家边缘车企跃升为新能源头部玩家，但这种高度依赖的合作模式也埋下了长期隐患。

市值的蒸发或许不是终点，而是市场对风险的一次性定价。对于投资者而言，判断赛力斯是否被错杀，需要深入审视几个关键问题：华为合作模式的可持续性如何？问界产品矩阵的拓展能力怎样？在智能化技术快速迭代的背景下，赛力斯能否建立自主的技术体系？

新能源汽车行业的竞争已进入下半场，从拼销量转向拼盈利、从拼产品转向拼生态。赛力斯站在转型的十字路口，既要借力华为快速突破，又要避免过度依赖丧失自主权。这条路充满挑战，但也蕴含机遇。

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