在数码市场，最初小米选择了性价比路线，杀穿四方，成就了一代神话。功成名就的小米，进军汽车市场时，放弃了性价比路线，转而选择了“高举高打”，要把“小米汽车”打造成高端、豪华品牌。

是小米的性价比打法在汽车市场不好使吗？

5月19日，零跑汽车发布2025年一季度财报，实现营收100.2亿人民币，同时在和stellantis的合作中赚到了3亿元的技术服务费，算是证明了性价比路线，在价格战越来越激烈的汽车市场依然好使。

——说不定雷布斯看到这个成绩后，会考虑策划“红米汽车”。（狗头保命）

今天我们详细解读下，零跑汽车2025年一季度财报的内容。

先说下财报的基本数据：

零跑2025年第一季度实现营收100.2亿元人民币，同比增长187.1%，环比下降25.6%。同比高增长主要得益于销量激增（交付量同比增长162.1%）和产品组合优化带来的单车收入提升（同比增长4.9%）。环比下降则受春节假期等季节性因素影响，导致销量下滑。

从估值上看，零跑目前的市销率为2.39倍，高于理想的1.18倍、蔚来的0.86倍，但低于小鹏的2.7倍。目前估值方面已经快要追上小鹏，后续市值的变化，主要看营收和利润能不能超出预期。

根据某券商预测，2025年营收为583亿元（基于销量指引50-60万辆，单车均价11.5万元），此时此刻，零跑市值已经接近830亿，如果能达到机构预计的50-60万这个区间，且保持市值不变，估值大概在1.1-1.3倍PS，又落回合理区间了。

在销量方面，目前一季度销量为87552台，因为有春节的影响，所以不能线性外推，如果我们用24Q4的销量120863台作为参考，那么可以估计零跑Q2-Q4三个季度销量大致上为13万、14万、15万，加上一季度的8.7万，整体销量突破50万是没有问题的。

估值模型如下：（仅供参考）

在财报中，一季度毛利率达14.9%，创历史新高，较2024年同期的-1.4%大幅改善，环比也提升1.6个百分点（2024年第四季度为13.3%）。

这个毛利率说实话已经落到健康的范围内了，而零跑做到这个毛利率的主要原因有三个方面：

规模效应+成本管理：销量增长摊薄固定成本；供应链优化与降本措施显效；

战略合作收入：与Stellantis集团合作带来约3亿元技术服务费，贡献约2亿元毛利。（最大的亮点之一）

如果我们把战略合作收入部分排除掉，那么零跑自身的毛利率约为13.3%，仍然算是健康的毛利率。

这里有一个值得讨论的话题，就是零跑作为走“性价比路线”的选手，它卖车的毛利率能否继续提升——根据根据马克西-西尔伯斯通曲线（MES理论），汽车行业存在明确的规模经济临界值：早期研究认为，当单一车型年产量突破40万辆时，单位成本下降幅度将显著放缓至5%以下；当年产量达到100万辆时，规模经济性基本消失。

零跑自己采用多车型共享平台策略的情况下（LEAP3.5）（如大众MQB、丰田TNGA），可将单一平台的临界值提升至200万辆以上，但单一车型的边际效益仍可能在60-80万辆时趋于平缓。

零跑24年销量接近30万，今年预估在50-60万之间，基本上达到了MES理论边际效益开始递减的起点。

所以，零跑真正大规模盈利，以及下一个市值爆发的点，大概率是在跟Stellantis的技术合作，以及后续在欧洲销量开始起飞的阶段。

这一点也能从25Q1财报中，零跑净利润由盈转亏来佐证。

25年一季度零跑净亏损1.3亿元，较2024年第四季度的盈利0.8亿元环比转亏，但同比收窄（2024年同期亏损10.1亿元）。亏损主因包括销量环比减少28%，导致毛利环比缩水；以及研发开支同比增长53.8%至8亿元，行政开支因团队扩张（员工总数达15,551人）显著上升。

很显然，零跑并不是停留在了“低价走量”的打法上，而是会逐渐利用建立起来的销量势能，来促进自身技术上的研发。

现金方面，截至3月31日，零跑汽车手里有现金及等价物达257亿元，这些钱足以为后续研发、产能扩张和海外市场开拓提供充足弹药。

产品方面，零跑目前正在执行的策略是尽可能用几款车覆盖掉10-12万、11-13万、12-14万、13-15万、15-18万这种细分中的细分市场，之前我不太看好这个策略，但实际的销量来看这个策略是非常成功的——从C10到B10，再加上改款的C11，以及C16，零跑全系车中，除了01系列轿车，每一款车的销量都不低。

B01会是零跑再次向轿车领域发起冲击的一张牌，个人认为如果零跑的轿车销量能够“正常一点”，那么今年冲击60万销量就不是问题。

零跑汽车手里的D系列是一张王牌，C16已经证明了市场对6座大SUV有需求，但C16的不足之处是空间仍然不够大，后续即将上市的D系列会解决C16的这个不足之处，而价格预计会低于深蓝的S09的23.99万，个人预计D系列起售价会在20-21万，有机会成为一个现象级的爆款车型，带动零跑整体销量进一步上涨。

出海方面，1-4月累计出口1.36万辆，在零跑自己官方的口径下，成为新势力出口量第一品牌，预计2025年海外销量达8.6万辆。

我可以稍微多提一嘴：目前出口已经非常卷了，在国外很多竞争较为充分的小国，比如就连乌兹别克斯坦这种地方，经销商的单车利润已经被卷的没多少了。所以对于零跑而言，接下来的一个重要挑战，就是在stellantis的帮助下，尽可能快地建立好全球的销售渠道。

最后，按照惯例，先聊聊上一轮对于飞行汽车概念爆发预期的投票的情况：

大家都不太看好飞行汽车概念在5年内大规模落地。这一点也就意味着，如果小鹏汇天能够搞定价格、产能，以及飞行许可之类的门槛，那么这有可能会让市场迎来大爆发。

毕竟这类飞行器的短板就是续航，以及使用场景，这一点通过“无人机航母”来运输，能够很大程度上解决。