美东时间10月22日美股盘后，特斯拉公布了2025年第三季度财务报告。公司实现总营收280.95亿美元，超过分析师预期的264亿美元；营运利润为16.24亿美元，也略高于市场预测的15.8亿美元；Non-Gaap口径下每股收益为0.5美元，略低于预期的0.55美元。
在分析特斯拉财报时，可以把业务划分为几个主要板块。自2024年第二季度以来，特斯拉的市场估值和实际财报表现逐渐背离。公司估值主要依托于现有“造车”“储能”业务、Robotaxi的推动进展，以及更远期的Optimus项目等不同板块的前景。
从现有主业来看（造车和储能），三季度的表现总体稳健。造车业务受美国7500美元税收补贴退坡影响，导致需求集中释放，单季交付量创新高，但这种短期需求很难持续。储能业务同样亮眼，装机规模和营收均创新高，毛利维持在较高水平。尽管储能业务在总营收中占比仍不大，但相较造车板块，增长趋势明显更积极。
FSD（自动驾驶功能）推广方面，欧洲和中国市场暂未有实质进展，全球渗透率为12%，尚未达到投资者较高的预期，业务推进压力明显。
至于Robotaxi和Optimus机器人，两项新兴业务进度均有延后。Robotaxi推广区域放缓、规模有限，目前还未在财务报表中形成明显贡献。Optimus原型机的发布计划延期至明年春季，量产时间表也相应后延。由此可以看出，支撑公司估值的未来增长项目进入实际收获阶段还需要较长时间。
具体来2025年第三季度，特斯拉造车业务表现优异，实现营收212.05亿美元，扭转了此前连续三个季度的负增长局面。三季度内，改款车型Juniper和中国专供的特斯拉L属于高毛利产品，同时Model Y租赁价格上涨，所以交付量增长并非完全依靠降价，单车均价仍保持在约4.1万美元。三季度特斯拉交付量超过产量约4.5万辆，有效改善了库存和周转效率。
三季度末美国电动车补贴政策调整，带来了短期的需求爆发。此前49万辆的交付量数据已被市场消化。由于这种政策驱动的脉冲性增长不可持续，所以整体而言，造车业务并未出现明显超预期表现。
储能业务成为本季度意外的亮点，营收达到34.15亿美元，同比提升44%，单季度毛利率达到31.4%。Powerwall等产品装机量保持新高，Megapack 4.0也将在明年推向市场，预期有望继续拉动需求。
监管信贷积分收入连续下降，三季度仅为4.2亿美元，创两年新低。综合来服务业务在本季度营收和毛利均维持高位，表现出一定的韧性。
影响盘后股价的一个因素在于市场对FSD的进展预期落空。目前，全球仅有约12%的车主为FSD功能付费，且在欧洲和中国仍存在监管障碍。FSD被认为是特斯拉估值的关键上限，但当前的推广步伐尚不能让投资者满意。
Robotaxi方面，当前仅限湾区和奥斯丁等地区测试运营，年底车队规模预期约为1000台，对公司整体业绩影响有限。公司计划到2025年底在更多地区推行Robotaxi，但这与早前提出“覆盖50%美国人口”的目标相去甚远，预期实质性下调。
Optimus机器人项目的时间表也有所延后。公司计划明年一季度展示V3原型机，年底启动年化百万台的生产线，比此前预期晚了一年。短期机器人业务对于公司估值的支撑作用尚需耐心等待。
本季度财报发布后，特斯拉股价盘后下跌4%。有投资者认为是营运利润下滑所致。但实际上，主要原因有两个一是去年同期电池成本下降、毛利基数较高；二是今年特斯拉加大了运营开支，一、二季度营业利润率已显著回落。目前费率相对合理，其中三季度研发和销售管理费用分别为16.3亿美元和15.6亿美元，均创历史新高。但与营收相比，费率分别仅为5.8%和5.6%，持续控制在合理范围。销售费用中还包含一次性重组支出2.4亿美元。
三季度资本开支为22.48亿美元，环比二季度下降约6%，同比去年同期下降36%。全年预计资本开支约90亿美元，对比去年113亿美元有所回落，短期内保持谨慎态度。
展望四季度，特斯拉面临三大核心挑战
1. 造车业务脉冲性增长后需求可能快速回落，公司已推出更廉价产品线以应对市场下行风险，但成效有待检验。叠加补贴退坡，可能导致营收和利润双重压力。
2. 关税压力持续加剧，对汽车业务的利润影响显著，预计四季度再度承压。
3. CEO马斯克的薪酬方案悬而未决，假如未能达成一致，可能带来管理层震荡，影响公司未来AI相关业务发展进程。不过主流预期仍然倾向双方达成妥协。
总体来四季度对特斯拉而言将是充满挑战的时期。短期主业增长有限，而未来增长点如Optimus和Robotaxi要到明年春季才有望有实质进展。公司正处于从旧增长点向新业务过渡的关键窗口期，市场需要持续关注其各条业务线的实际进展。
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