2017年北京车展，自主品牌展台挤满了外国工程师，那时候大家觉得，中国汽车真的要翻身了。
七年过去，车还是那些车，甚至更好了，几家头部车企的股价，却集体跌回到2014年的水平。
比亚迪去年卖了427万辆新能源车，全球第一，利润超过300亿元，每天净赚接近一个亿，但它的港股股价，从2021年高点跌了超过四成，长城汽车2024年净利润也有70多亿，市值却不到高点的三分之一，上汽集团更惨，年销400多万辆，市值只剩1800亿元，回到了2011年的水平。
为什么赚钱多了，市场反而不要了？
先看一组数据，2024年，中国汽车行业整体利润率掉到了4.3%，2023年还有5%，2021年超过6%，四年时间，利润压缩了三分之一，价格战打了一年又一年，单车利润从几千块降到几百块，比亚迪一台车净赚不到8000块，吉利不到5000块，长安更少，两千出头，卖一台车赚的钱，还不如一台高端手机。
资本市场的逻辑很直接，利润率高的时候，市场给的是成长股估值，利润率持续下滑，估值锚就变了，一旦被归入周期性行业，市盈率直接从20倍砍到10倍以下。
燃油车时代的利润大户，现在变成了包袱，上汽大众、上汽通用这两家合资公司，巅峰时期一年贡献超过200亿利润，2024年，上汽大众的利润降到了不到30亿，通用直接亏了，广汽集团更明显，两田的利润从最高点跌了七成，广汽的股价也跟着腰斩再腰斩。
市场在重新定价这些公司手里的资产，燃油车时代的工厂、设备、经销商网络，在电动化转型面前，不再是资产，反而成了需要折旧和减值的负担。
还有一层，机构投资者在撤退，2024年公募基金对汽车板块的持仓比例降到了三年最低，外资也在卖，比亚迪的北向资金持仓从高峰时的10%降到了5%左右，原因不是车不好卖，而是资本回报率不满意。
中国车企普遍有一个特点：赚到的钱，大部分又投回去了，比亚迪2024年研发投入超过500亿元，几乎是利润的两倍，长城140亿，长安90亿，每家都在烧钱，投资者算了一笔账，投入产出比在下降，研发投入增速超过营收增速，意味着每多投入一块钱，产生的收入增量在变少。
这不是说企业做错了，技术路线没定，智驾还在卷，不投就掉队，但资本不等人，它看到的是，你把利润全变成了研发费用，短期内看不到回报，那就先撤。
上汽集团的案例最典型，2024年它拿了30亿出来分红，赚了70亿，分红率不到五成，投资者不买账，股价继续跌，相比之下，卖水、卖电力的公司，分红率能到八成，市盈率反而稳定。
中国车企股价集体回退，背后是资本在重新算一笔账，算的不是明年多卖几台车，而是每投进去的一块钱，三年后能不能变成两块钱回来，目前这个账本，资本市场觉得不太好看了。
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