总负债6679亿，资产负债率70.96%，营收3448亿、净利润123亿，同比一个降7.1%、一个降20.5%。这是比亚迪2026年半年报里最扎眼的几个数。十五年来第一次营收、利润双降，“车圈恒大”的帽子又被扣了上来。
但是把负债的“量”直接当作负债的“质”，很容易看错。
恒大暴雷前，资产负债率一度冲到132%。那6000多亿负债背后是拿地、发债、信托，一笔笔高息融资堆起来，靠借新还旧硬撑。比亚迪这6679亿里面，需要付利息的借款只有很小一部分。根据财报数据，2024年总负债5847亿时，有息负债只有286亿，占比不到5%。剩下的大头，是应付账款和应付票据。
这两者有什么不同呢？一个是欠上游供应商、下游经销商的货款和票据，是真实生意中产生的经营杠杆。另一个是欠金融机构的钱，每天醒来都要计算利息。账面上都写着“欠”，但是一个像在楼下饭馆赊账吃面，一个像借高息资金下场子，性质完全不同。
更能说明问题的便是研发账本。恒大暴雷前三年，造车业务累计研发投入不到50亿；比亚迪同期砸了1426亿。过去五年比亚迪累计研发投入超过2000亿，资本开支超过5557亿。两家公司都欠钱，但是一个在借钱盖楼、讲资本故事，一个在砸钱啃技术、赌产品周期。
因此，“第二个恒大”这顶帽子是扣得十分随意的。真正值得追问的是，如果负债结构没有那么危险，为什么王传福还会在股东会上说“最坏的时刻已经过去了”？他焦虑的是什么？
答案不在负债表里，在国内市场。
2026年1月1日起，新能源汽车购置税由免征改为减半征收，按照5%的税率来收，每辆新能源乘用车减税额不能超过1.5万元。从表面上看税率不高，但是对于纯新能源车企来说，是精准点穴。王传福自己也承认，一季度行业销量承压，直接原因就是政策调整。
叠加价格战白热化，王朝和海洋系列在10万到20万元这个主战场被各路后来者围剿，利润空间被挤得只剩薄薄一层。上半年比亚迪累计销售180.85万辆，同比下降15.72%。
降价，利润就瘦一圈；不降价，份额就掉一块。这道题，在国内盘子里转来转去也解不开。
于是比亚迪开始收缩。上半年研发费用比去年同期少了63亿，资本开支直接砍掉358亿。表面看起来是节衣缩食，从深层次上讲是把钱从国内扩张的池子里抽出来，灌到海外战壕里。
海外确实爆发了。2026年8月，比亚迪乘用车、皮卡海外销售达到18.87万辆，同比增长134.6%。上半年海外收入占比首次突破50%，达52.57%，是历史上第一次超过国内。境外业务毛利率为21.71%，明显高于境内业务毛利率的15.67%。海外业务占集团毛利的60%以上。
工厂也一个接一个地落子了。泰国罗勇工厂已经投产，巴西卡马萨里工厂2025年底量产，匈牙利塞格德工厂一期15万辆产能计划2026年四季度启动，印尼苏邦工厂规划15万辆年产能。2026年海外销量目标，比亚迪已经从年初的150万辆上调到190万至200万辆。
但是热浪下面有冷水。
上半年汇兑损失约为47亿，去年同期仍为31.6亿的汇兑收益，一进一出接近79亿的差额。这笔钱就是同期归母净利润的三分之二。欧盟对中国电动车的关税压力一直悬在头顶，大众、Stellantis这些欧洲本土巨头也不会坐视别人抢地盘。技术这头，二代刀片电池和兆瓦闪充订单一度被挤爆，但产能爬坡每月只能以两到三万台的增量往上挪；闪充站年底要建到2万座，截至8月底刚过1万座。技术和基建两头烧钱，利润修复还没完全跟上。
积极信号也存在。2026年二季度单季净利润82.4亿，同比增长29.7%，是五个季度以来头一回转增。一季度那记闷棍已经扛过去了，二季度肉眼可见在往回缓。王传福说“最坏的时刻已经过去了”，不是鸡汤，数据里确实有影子。
但是“回暖的影子”和“全面突围”之间还有几座山。比亚迪处在换挡期的临界点上，国内市场从增量市场进入存量博弈，价格战对利润的侵蚀短期内看不到尽头，海外虽然猛，但是工厂、渠道、关税三道关卡都在吞现金。一旦海外增速放缓，这些固定成本就会像石头一样砸下来。
因此比亚迪要证明的不是自己是不是恒大，而只是海外赚取的钱是否能够覆盖海外工厂、渠道、关税的成本。二季度利润已经转增，方向对了，但是一个季度的好转和一个完整的海外盈利周期之间还隔着产能爬坡、汇率波动、关税博弈这几道关。答案不在今天的负债数字里，也不在网友的帽子里，只在接下来三到五年的海外销量和利润表里。
