“换电之王”被自家账本绊了一跤，今天开盘先跌掉一个中型楼盘。
10月16号早上，新加坡政府投资公司把蔚来告到美国法院，说蔚来把收入吹大了上千亿，雪球瞬间炸锅，港股一哆嗦，把120亿港币市值送进了太平洋。
老股民一看这剧情，立马想起灰熊2022年那份打空报告，当时蔚来拍胸脯说“查过了，没事”。现在GIC把旧账翻出来，还添了新料，市场直接用脚投票。
蔚来从2014年到现在一共融了1200多亿，听起来吓人，可账本更吓人：2023年亏215亿，2024年再亏230亿，别人已经琢磨分红，它还在琢磨怎么止血。
烧钱最狠的是换电站。全国8350座，每座砸进去350万，光固定资产就吃掉接近150亿。长假8天，换电115万次，听起来热闹，可一算账，只有18%的站能自己养活自己，其他的都在啃总部老本。
更尴尬的是，快充一年一个台阶，十分钟充到八成的新桩满地跑，当年引以为傲的“三分钟换电”现在像是老翻盖手机，情怀还在，钱包不买账。
9月新车交付35500辆，看着创纪录，再拆开看就有点微妙：主品牌蔚来14000辆，乐道15500辆，萤火虫6000辆。
主牌销量被两个小弟反超，高端故事讲着讲着成了入门跑量，小鹏同期已经干到42000辆，理想的34500辆也带着盈利光环，蔚来主牌只能干瞪眼。
李斌坚持只做纯电，口号喊得响，可市场不吃素。30万元以上SUV里，增程抢走45%的份额，纯电从28%滑到18%，理想靠增程一年赚了120亿，蔚来一年亏210亿，平均卖一辆车倒贴13万，这买卖怎么看都像做慈善。
技术堆了135亿研发，结果2024年智驾团队跑了一大半，半年时间七个核心人物离职，连技术规划大佬胡成臣都发朋友圈“开启新征程”。
官方解释是“面向通用人工智能的组织升级”，可投资者担心的是，当别家在猛冲大模型，蔚来连老司机都跑光了，新司机能不能把方向盘扶稳，没人敢打包票。
多品牌战略看上去是找增量，其实也是被逼得没路。乐道、萤火虫一起上阵，表面上看销量上去了，可主品牌蔚来被稀释得越来越模糊，高端标签快贴不住了。
换电网络重得像铅球，纯电路线慢得像蜗牛，技术团队又掉链子，钱越烧越快，市场越看越慌，GIC一纸诉状只是把窗户纸捅破。
好消息是，换电站虽然烧钱，但已经存在，用户口碑依旧在线；研发投入虽然高，但专利和体验也攒了一兜；多品牌虽然内卷，但确实把价格区间补全了。
坏消息是，资本市场现在不看你未来多酷，就看你现在赚不赚。故事讲十年，不如一张盈利截图来得实在。
蔚来要翻身，得先把账本做平，再把换电站跑出利润，还得把纯电的溢价守住。任何一个环节掉链子，都会像多米诺骨牌一样推倒全盘。
当年意气风发的新势力一哥，如今要在诉讼、亏损、技术失血的三重夹缝里找活路，难度堪比高空换轮胎。
市场不会同情眼泪，只认数字。蔚来能扛过去吗？
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