引言
7月26日，拿森科技通过港交所主板上市聆讯。
7月30日，公司正式启动招股，拟全球发售5759.45万股H股，发售价每股10.42至11.18港元，最高募资约6.44亿港元，预计8月7日挂牌。
就在19天前，Momenta以“物理AI第一股”的身份登陆港交所，首日市值突破700亿港元。
一个做“大脑”，一个做“小脑”，同一条智能驾驶产业链上的两家公司，在资本市场相遇了。
线控底盘国产化率仅26.4%，是智能汽车产业链中最后的“洼地”。
无人车来也（公众号：无人车来也）认为，拿森科技，正站在这个历史进程的最前沿。
（参考阅读请点击：
《云乐无人驾驶：L4级自动驾驶配送机器人、巡逻机器人已落地，打造全球领先的云线控底盘产品与解决方案》）
图源：港股IPO
一、上汽老将的十年：从“国产化最后洼地”到“港股线控底盘第一股”
拿森科技的故事，始于一个“夫妻创业”的剧本。
创始人陶喆，毕业于北京理工大学车辆工程专业，深耕汽车线控底盘最高安全等级电控系统开发和产业化17年。创业前，他历任上汽集团线控底盘自主开发电控负责人、博世转向EPS系统自主开发负责人。
2016年，已在线控底盘领域深耕十几年的陶喆，抓住新能源汽车开始蓬勃发展的契机，毅然离开待遇优厚的大公司，创办拿森科技。
联合创始人刘倩，同样在上汽技术中心任职多年。
他们要攻克的，是“汽车产业国产化的最后洼地”线控底盘。
图源：星河商业观察
2018年，拿森科技自研的NBooster电控制动助力系统投入大规模量产，成为中国首款大规模量产的电控制动助力系统。
随后，ESC解决方案于2020年量产，NBC集成式智能制动系统于2024年8月量产。
产品矩阵覆盖了线控制动的核心品类，线控转向、EMB等管线产品预计2027年量产。
成立十年间，拿森科技完成了十轮融资，累计吸纳资金约12.94亿元。
股东阵容堪称豪华：中银资本、先进制造基金等国有资本，与宁德时代、高瓴创投、启明创投、经纬创投等产业及财务资本共同押注。
2025年9月完成D+轮融资后，投后估值定格于40.5亿元。
二、智能驾驶的“小脑”：比“大脑”更难啃的硬骨头
拿森科技聚焦的线控解决方案，被业内形象地称为智能驾驶的“小脑”。
与负责感知决策的“大脑”（芯片、算法）不同，“小脑”负责精准执行：将车辆的运动控制指令转化为实际的制动、转向、加速动作。
这是车辆安全等级要求最高、技术壁垒最强的环节之一。
算法决定车辆“想做什么”，线控系统决定车辆“能不能安全完成”。
港交所文件将线控制动列为线控解决方案中技术壁垒最高、开发难度最大的细分领域。
图源：雷迪智驾
道理很简单：一辆车的智驾芯片死机了，用户可以重启；但如果制动系统在120km/h时速下失效，后果不堪设想。
正因如此，线控底盘的国产化进度，远比芯片、传感器等环节缓慢。
2024年，中国线控制动市场的国产化率仅为26.4%，远低于动力电池的约100%和激光雷达的超85%。
外资巨头博世、大陆、采埃孚等长期盘踞高地，博世虽仍保持领先，但市场份额已降至53.7%。
但变化正在发生。
按2025年销量计，拿森科技已晋升为中国前三大内资、第二大独立第三方线控制动解决方案供应商。
公司已实现对2024年乘用车销量排名前五的国内主机厂100%覆盖，客户包括长安、理想、奇瑞等头部主机厂。
2024年拿森线控制动产品销量53.23万套，市场份额9.9%，当年产品销量同比增幅达58.3%。
三、狂奔的营收与烧钱的现实：拿森科技的AB面
2023年至2025年，拿森科技营收分别为2.72亿元、3.91亿元、6.15亿元，三年复合增长率达50.2%。
2026年第一季度收入1.51亿元，同比增长46.9%。
毛利率从1.1%提升至13.6%。
NBC一体化智能制动系统（Onebox方案）于2024年8月进入大规模量产，2025年实现收入3.01亿元，占总收入的49.1%。产品结构升级较为明确。
然而，营收狂奔的同时，亏损持续。拿森科技2023年、2024年、2025年经调整净亏损分别为1.05亿、6076万、2929万元。
图源：金融界
经营现金流在2023年净流出8887.5万元，2024年短暂转正为净流入2533.8万元后，2025年再度恶化至净流出1.65亿元。截至2025年末，现金及现金等价物仅1.49亿元。
客户集中度是另一个风险点。2025年前五大客户贡献94.4%收入，第一大客户占比达47.2%。
这种“押注式”的客户结构，意味着任何一家大客户的订单波动，都可能对公司造成重大冲击。
四、与Momenta的距离：“大脑”和“小脑”的商业逻辑完全不同
同为汽车上游供应商，拿森科技在营收或市值上与Momenta不可同日而语。
但“大脑”和“小脑”的商业模式天然不同：Momenta做的是高毛利的软件授权，拿森做的是重资产的硬件制造。
从“大脑”的标准看，Momenta在第三方城市NOA市场占据65%的绝对份额，是无可争议的冠军。
从“小脑”的标准看，拿森科技以9.9%的市占率位居内资第三，前面有伯特利和弗迪动力，外资博世仍占半壁江山。
从“内资头部”到“细分冠军”，还有不少硬仗。
商业化成熟度上，Momenta毛利率高达71.6%，经调整亏损率大幅收窄；拿森毛利率仅13.6%，仍处于硬件制造商的微利爬坡期。
全球化层面，Momenta已绑定全球前十大车企中的九家；拿森科技客户仍以国内主机厂为主，国际化几乎空白。
但拿森科技的机遇同样清晰。线控制动国产化率仅26.4%，替代空间巨大。
灼识咨询预测，2030年国产线控制动销量将增至2450万套，国产化率升至60.6%。
按2025年销量计，拿森线控制动解决方案销量为73.62万套，整体市场份额仅2.3%，较低的份额也意味着巨大的扩张空间。
此次IPO募资净额约5.542亿港元，其中约50%将用于加大研发投入，约30%用于扩张及升级生产制造能力。
总之，无人车来也（公众号：无人车来也）认为：
自动驾驶从来不是单一环节的胜利，上层智驾大脑与底层执行小脑必须双向自主可控，中国智能汽车产业链才算真正完整。
Momenta 撬开了智驾算法海外垄断大门，即将上市的拿森科技，则奋力攻克底盘硬件最后堡垒。
亲！你说呢？
参考文献：港股IPO、星河商业观察、雷迪智驾、金融界等媒体报道
