你看这份半年度报告，8月28日晚间一口气发布，边上是改革框架已经搭好，边上却是二季度的大额亏损把现实摊开在眼前。其实，才一个多月前的7月，广汽才刚迎来累计整车3000万辆下线的历史性时刻——新旧局面的强烈对比，格外刺眼。
冯兴亚和广汽管理层在2024年末签下一份“番禺行动”的内部契约。这个契约写得很直白：打碎老一套大集团职能体系，把总部权力下放到直面市场的业务单元，硬仗要在用户、产品、服务三条线打赢，目标是到2027年自主品牌占比突破60%，自主销量冲到200万辆。2026年半年报，就是这场改革跑过半程后的期中考试。
这张表最诡异的地方，就是增长和亏损居然在同一张脸上。上半年，广汽营收465亿元，同比增长9.13%；整车销量77.31万辆，同比增长2.35%。放在大环境里，这份成绩单其实不错：国内整车市场同比下滑4.1%，内需更大跌21.1%，不少对手在缩减阵地。可市场份额上去了，利润却没跟上。归属母公司净亏损44.67亿元，比去年同期的25.38亿元亏损扩大了75.98%。分季度看更清楚：一季报亏损6.56亿元，转算二季度，单季亏损约38.11亿元，亏损是前一季的五倍多。
为什么会越卖越亏？财报给出三个很现实的原因。第一，为抢市场，自主品牌的营销投放持续加码，叠加原材料价格上涨，整车卖一台几乎要亏一台。第二，曾经的“利润奶牛”——合资板块的投资收益，同比下滑到13.26亿元，跌幅达31.05%。第三，汇率波动带来汇兑损耗，本就不宽裕的利润空间再被挤压。
当然也不是全是坏消息。经营活动现金仍在净流出，但速度比去年慢：上半年现金流出77.15亿元，去年同期是114.61亿元，烧钱的节奏确实放缓了不少。不过这部分改善，很大程度来自外部输血——筹资活动净流入145.06亿元，主要来自绿色科技创新债券的发行。
账上现金及现金等价物为333.86亿元，流动性还算安全，短期没有危机。但债务结构悄然改变：非流动借款由2025年末的96.97亿元跃升至243.74亿元，未来每年的利息开销，变成了难以甩掉的长期负担。
还有一组数据值得留意：期末存货239.20亿元，较去年年末上涨45.45%；而上半年整车销量只增长2.35%。简单讲就是，车造出来放在库里的速度，远快于卖出去的速度。新能源车更新换代太快，老车型放几个月就贬值，库存成了“烫手山芋”。报告期已计提库存跌价损失5.49亿元。
其实这不只是广汽一个公司的困境，这是整个行业转型的阵痛。2026上半年国内整车制造业平均利润率跌到1.5%，创近十年新低；价格战遍地开花，能守住盈利的少，利润腰斩、亏损的多。老牌车企的难题，正是：过去靠合资赚钱、靠自主冲量的老路，似乎走不通了。
合资两大板块走出截然不同的曲线。广汽丰田韧性尚存，上半年销量35.60万辆，同比增长3.29%，铂智3X长期占据合资新能源销冠，节能与新能源占比接近70%。反观广汽本田，上半年销量6.83万辆，同比跌幅达55.82%。双方续约至2038年，敲定鸿蒙座舱、Momenta智驾落地路线，但真正的回暖还需要完整车型周期慢慢兑现，远水难解渴。
另一边，自主品牌则带来令人振奋的数字：合计34.60万辆，同比大涨35.69%，集团占比达到44.75%。埃安18.16万辆，增速67.08%；传祺16.44万辆，增速12.36%；与华为合作的启境GT7实现量产，还拿到11亿元外部融资，帮集团分担部分新品牌烧钱压力。
在热闹的销量背后，整车制造板块毛损率为-8.79%，这门生意本身还在亏钱。零部件、金融业务能实现正向毛利，但体量太小，补不上整车的坑。自主销量继续向上，规模效应何时才能把研发、生产、营销的综合成本全部覆盖？这个盈利拐点，至今仍是未知数。
番禺行动要做的三件大事，是重构组织、技术自立、出海找第二增长曲线。财报里，三件事都留有脚印：但从可见的流程效率到真实的经营结果，仍隔着一条现实的鸿沟。组织层面把大集团拆成贴近市场的BU作战单元，建立起IPD、DSTE等新流程。过程指标看起来很漂亮：开发流转效率提升131%，产品卖点点击率66.7%，埃安i60凭借新流程实现月销破万。可流程改好了，钱却不一定省下来。销售分销成本同比上涨17.45%，管理费用上涨12.08%。新品牌要铺市场、新产品要砸研发，改革在短期内反而提高了投入。架构完成只是“形”，真正降本增效、修复毛利才是“神”，还需要时间来验证。
技术层面，上半年研发投入超过48亿元，星灵架构4.0、星源动力混动矩阵相继亮相，电池业务上半年交付13GWh，下半年还将有传祺越7、启境GX7等重磅车型排队上市。底子已经铺好，但技术只是入场券，最终要看消费者愿不愿意为工艺买单，别陷入低价内卷。
出海，则是财报里最亮的故事。自主品牌出口12.15万辆，同比增长132%，几乎追平去年全年水平；境外营收140.13亿元，同比翻倍，抵住了国内市场收入的下滑。7座KD工厂、746家海外网点落地，不再只是卖车，开始做本地化生产运营。可一件遗憾是，财报没有披露海外毛利润率。海外建厂和渠道建设开销不少，高歌猛进的海外市场，究竟会成为利润新引擎，还是又一座烧钱的战场，外界还看不到答案。
7月，广汽迎来累计整车3000万辆下线。这是几代人的坚持与努力，但不是高枕无忧的勋章，而是转型的新起点。旧的盈利底座正在褪色，新的业务还在大规模投入，因此这份矛盾的半年报并不稀奇。资本市场也给出直接反馈：截至8月31日收盘，广汽A股收于5.22元，年内区间4.82-9.57元，跌幅近45%；H股2.15港元，同样走弱。多数国内卖方机构保持中性观望，重点关注四大核心指标：新车兑现、存货减值、海外业务真实盈利、合营企业投资收益变化。
冯兴亚曾提出“用户全开麦”，要管理层走到台前，直面市场声音。这份半年报像是对资本市场的闭门汇报，而真正的大考还在后面。市场心里悬着一连串问题：二季度的巨亏是阶段性，还是长期趋势？高企的存货会不会引发减值风险？下半年新车能不能把毛利拉回来？出海什么时候能真正盈利？番禺行动的组织变革，究竟什么时候能在利润表上显现？
变革从来不是爽文，阵痛本就是转型的一部分。广汽手里握着充足现金、完整产业链、成套自研技术，牌面并不差。但汽车的淘汰赛不会给谁太多缓冲。契约已经签下，行动已经展开，真正的答案，还得交给接下来的一次次市场检验。
