2026年7月8日，港交所的锣声敲了两次。
第一次，上午9点30分整，一个戴眼镜的85后清华博士举起红锤，"砰"——那个市值顷刻间突破700亿港元、三年营收翻了三倍的公司，叫Momenta，中国城市NOA市场占有率第一、被资本界称为"物理AI第一股"。现场20多家整车厂发文祝贺，连奔驰和丰田都赶来了。
几乎同时，另一家公司也在港交所鸣锣，叫易控智驾，人家做的是矿山里的无人驾驶卡车，听起来挺小众，但挂牌当天涨了近10%，市值站稳140亿港元，成了"矿区无人驾驶第一股"。
这两件事单拎出来，都是货真价实的喜讯。合在一起，消息就更爆炸了——
从股权穿透一查，才发现两家公司背后都站着同一个投资人：蔚来资本。
Momenta的B轮，是蔚来资本2017年领投的，那时候公司才成立一年，融资规模不过4600万美元。
易控智驾的A轮，是蔚来资本2021年领投的，当时很多人根本没听说过矿山无人驾驶是个赛道。
结果就在同一天，这两家公司都敲了锣。据公开披露的信息，仅易控智驾这一笔，蔚来资本首轮投资的账面回报就已超过8倍。
外界对蔚来的印象，始终停留在那张年年飘红的亏损财报上。2025年Q2，蔚来汽车净亏损近50亿元，烧钱的名声早已人尽皆知。
但那些以为蔚来只是一家在"寒风中颤抖的造车新势力"的人，大概没注意到：造车的那只手在亏钱，另一只手，却一直在悄悄织网。
07月8日，网被收紧了两次。
01 资本寒冬里的"双响炮"
先说说这两次锣声背后的规模感。
Momenta这次IPO定价295.6港元/股，没有设价格区间，直接一口价——通常这意味着发行方对认购热度心里有底。结果出来，香港公开发售超额认购413.63倍，国际发售吸引超过1000亿港元的机构订单。14家基石投资者合计认购约3.76亿美元，占全球发售规模的将近一半。GIC（新加坡政府投资公司）和富达国际各掏了1亿美元，贝莱德、阿布扎比投资局、加拿大养老金、淡马锡紧随其后——全球主流长线机构几乎悉数到场。
按最终行使超额配股权后的募资规模计算，Momenta此次融资总额约68亿港元。首日最高冲到314.8港元，涨幅超6%，全天收盘定格在发行价，总市值约696亿港元。
那易控智驾这边呢？规模确实小一圈：募资约23亿港元，基石认购由紫金矿业、徐工旗下基金等领阵。开盘前夜暗盘一度大幅波动，市场情绪分歧很大。但正式挂牌之后走势却比Momenta更强悍——全天收涨近10%，收盘市值约143亿港元。
两家公司一个是城市道路的"智驾大脑"，一个是矿山现场的"无人驾驶运营商"；一个冲着全球OEM，一个深扎矿区场景——看上去几乎没什么交集，却同时在同一天挂牌，背后同一个操盘人端坐其中。
这一天资本市场的另一面是什么？传统VC仍在经历退出难、募资难的漫漫寒冬。一级市场上，自动驾驶赛道刚刚经历了估值下行、6月小马智行接连曝出事故之后的舆论风暴，整个行业都被泼了冷水。正是在这种背景下，蔚来资本在同一个交易日，把两家自动驾驶公司同时送上了港交所。
所以问题来了——这家机构到底是什么？它跟人们印象中那个"每年亏几十上百亿"的蔚来汽车，又是什么关系？
02 底层代码：被误解的那只"幕后手"
必须先把一件事说清楚，否则后面都是误解。
蔚来资本（Nio Capital）和蔚来汽车（NIO Inc.），是两个完全独立的主体。前者是一家独立运营的市场化产业基金，有自己的LP（出资人）、基金架构和投资决策体系；后者是在港交所和纽交所上市的汽车公司。蔚来资本的投资收益不等于蔚来汽车的营业利润，它的出资人包括地方引导基金、专业母基金、家族办公室等市场化机构，不是蔚来汽车的表内资产在"做投资"。搞清楚这层关系，才能不被带偏节奏。
蔚来资本成立于2016年，李斌是发起人之一，但核心操盘手是管理合伙人朱岩。朱岩毕业于北京大学（物理学+经济学双学士）和斯坦福大学商学院（MBA），是国内最早一批系统性布局新能源和智能电动车的职业投资人，在进入蔚来资本之前已有宁德时代、Lucid等项目的早期投资经历。
这家基金从一开始就明确了自己的定位：不是纯粹的财务VC，而是带着产业基因做市场化布局。正如朱岩本人的表述，他们更愿意被称为"市场化产业基金"，而不是简单的CVC。重点投资方向围绕两条主轴：智能化（自动驾驶、芯片、AI）和低碳化（动力电池、新能源）。
从最终成绩单来看，宁德时代、容百科技、图达通、黑芝麻智能、小马智行……一个个拎出来，每一家都是各自细分赛道的领头羊，每一家背后都能看到蔚来资本的名字。
而Momenta和易控智驾，不过是这张成绩单上，最新的两行字。
Momenta的故事要从2016年讲起。那年，清华物理系博士出身的曹旭东带队在苏州创业，选了一条当时争议很大的技术路线：不走Waymo式的L4激进路线，而是做渐进式量产方案，靠数据飞轮不断喂养算法迭代。公司刚成立一年多，蔚来资本便领投了其B轮融资，金额4600万美元，戴姆勒集团（奔驰母公司）、顺为资本等跟投。
招股书显示，到2025年，Momenta的营业收入已达到24.13亿元，是2023年7.43亿元的3倍多；软件授权收入从0.23亿元暴增至9.68亿元，三年翻了42倍；整体毛利率从17.5%飙升到71.6%；搭载其系统的量产车辆已突破100万台，合作覆盖全球前十大车企中的9家，第三方城市NOA市场份额高达64.5%，稳坐行业第一。
这些数字，不是蔚来资本2017年投资时就能预见的。但投资这件事，本来就不是买确定性，而是买认知。
03 潜伏时刻：在最难的那几年，他们在干什么
故事要拉回到2019年前后。
那个时期的蔚来汽车，是真正意义上的至暗时刻。股价一度跌破1美元，融资困境接连曝光，外界盛传随时可能资金链断裂，李斌本人被媒体冠以"2019年最惨的人"。蔚来汽车烧钱造车的新闻霸屏，公众对这个品牌的关注，几乎全部集中在"还能撑多久"上面。
但就在那段时间，蔚来资本没有停。
2021年，在自动驾驶一级市场还算暖和的窗口期，蔚来资本联合斯道资本领投易控智驾A轮融资。那时的易控智驾，放在整个自动驾驶赛道里，说实话名气相当有限——市面上更热闹的名字是文远知行、小马智行、AutoX，而易控智驾做的矿山场景，在很多投资人眼里既偏又小，流通性差，故事不够性感。
朱岩当时的判断很清晰：开放场景的乘用车智驾竞争太惨烈，反而封闭场景有先机。矿山有两个核心优势，第一是商业闭环明确，车运矿石，每一吨的效率提升都直接转化成收益；第二是一旦在矿上跑顺了，就能复制到下一座矿，运营壁垒比纯技术壁垒更难被追上。他在投资前专程跑了一趟新疆的矿场，回来之后判断：这个团队跟矿上的关系不一般，能跑进去的公司，才是真的懂得如何在场景里存活。
投完A轮，2023年整个自动驾驶一级市场开始退潮，融资难、估值僵，外界开始质疑矿山无人驾驶到底几时才能赚钱。那是对投资人心理考验最重的时刻。蔚来资本没有撤，反而在B轮继续追加。理由依然朴素：看业务，不看估值。那段时间易控智驾的客户数量在增加，毛利率在改善，每开一座新矿的落地速度在加快——数字没骗人。
这就是蔚来资本与传统财务VC最本质的差异所在。财务VC算的是估值倍数，市场冷了就止损离场；产业资本看的是业务曲线，只要产业逻辑没变，寒冬就是加仓的时机。朱岩总结的投资方法论是"以终局来决定当下布局"，这个终局不是三个月的季报，是五到十年后这个产业会长成什么样。
而Momenta的故事就更长了。蔚来资本在2017年领投B轮，整整陪跑了九年，才在2026年的港交所见到敲锣的那一刻。期间经历了自动驾驶赛道的多次冷热起伏，经历了新冠带来的产业摩擦，经历了技术路线之争、大模型入场重洗洗牌……朱岩站在上市现场感慨：「这一路，或许比所有人预想的都要长。」
能熬得住，才有资格看到最后那道光。
04 降维打击：带着订单进场，才是真正的敲门砖
如果你问一个传统VC机构，为什么在2017年的早期市场里愿意重仓押注Momenta这种高度不确定的自动驾驶项目——大概率得到的答案是：看团队、看市场空间、看技术壁垒。
但同样的问题问蔚来资本，答案多了一维：产业验证。
朱岩当时判断Momenta的三个理由，说起来并不复杂：算法能力出众，团队有商业化经验，模式上能跟主机厂直接合作拿到真实数据。关键在第三点——蔚来汽车本身就是一家整车厂，意味着蔚来资本投进去的那一刻，Momenta就多了一个潜在的量产验证场景。产业资本的"信息差、资源差、认知差"，这是朱岩自己总结出来的赋能模型，不是靠嘴说的，是靠订单和数据落下去的。
这也是为什么CVC在硬科技时代的竞争力往往高于传统财务VC的核心原因：纯给钱，在新能源、自动驾驶这类对场景极度依赖的行业，能发挥的杠杆有限。真正让被投企业愿意让你进来、愿意给你好价格的，不是你的品牌名气，而是你能不能带着客户来，能不能带着数据来，能不能帮他们验证一件事——这东西在车上到底能不能跑。
传统VC的项目评估流程，往往是这样的：建财务模型，走尽调流程，找行业专家访谈，写投资备忘录，过投委会。这个周期短则三个月，长则半年。而蔚来资本的打法，带有明显的产业嗅觉：当年拜访Momenta，当天聊完就表达了投资意向。
这倒不是说蔚来资本不做尽调，而是他们的尽调本身就不一样。对一家自动驾驶公司，蔚来资本团队能用整车厂视角直接评估技术路线的可行性，能用供应链经验判断商业化落地的路有多难走，这是纯财务机构拿多少钱都堆不出来的认知优势。
更关键的是：蔚来资本在自动驾驶领域已经形成了横向生态。Momenta做乘用车的智驾大脑，图达通做激光雷达，黑芝麻智能做车规芯片，小马智行布局Robotaxi，嬴彻科技搞干线物流自动驾驶，易控智驾守矿山，主线科技攻港口——这几乎是整个自动驾驶产业链的一份立体地图，而蔚来资本的名字遍布其中。
这不是分散投资，而是"打网"。当这些公司的技术和数据开始相互验证、相互赋能，整张网的价值就远超各点之和。
05 生态闭环：赢的是蔚来资本，但补的是整个产业链
有一个问题，本文绕不开，很多人也想问——
蔚来资本赚了，跟买蔚来汽车的用户有什么关系？
这个问题，表面简单，内里很深。
首先还是要再强调一遍：蔚来资本是独立的市场化基金，其投资收益归LP（出资方）所有，不会直接流入蔚来汽车的资产负债表。把这两件事混在一起讲，是一个常见的误解，也是网上不少"蔚来拿用户钱炒股"之类说法的错误来源。
但"财务独立"并不等于"生态割裂"。
蔚来资本的被投企业，相当一部分是蔚来汽车真实的供应链合作伙伴或技术联动方。图达通的激光雷达，装在了蔚来ET7和ET9上；黑芝麻智能的车规级芯片，是国产化替代方案的重要棋子；Momenta的自动驾驶技术，今天已经搭载在超过100万辆量产整车上，其中覆盖了多个与蔚来有深度合作的品牌。
这种关系，用一句话概括就是：投资是为了更好地造车，造车是为了打开更大的场景，场景反过来喂养被投企业的数据和业务。
这不是生态投资的口号，这是一个具体的闭环。
当蔚来资本在Momenta的B轮进去的时候，带去的不只是钱，还有整车厂对自动驾驶技术路线的判断，对量产落地节奏的判断，以及未来可能的测试场景对接。这帮助Momenta在技术选择的关键节点做出了更符合市场实际的决定——不盲目冲L4，而是走量产渐进路线，最终形成了今天65%的市占率。
反过来，Momenta这十年积累的超120亿公里实车行驶数据，训练出来的世界模型R7，又成为智能汽车下半场算法竞争的核心资产——对蔚来这样的整车厂来说，有深度合作关系的供应商越强，自己在技术链条上的话语权就越强，用户体验上的护城河就越厚。
简单说：蔚来资本的胜利，不是某个基金的账面数字好看了，而是整个蔚来体系里，技术链条上又多了几块坚实的拼图。
06 暗礁与反噬：不能只看光鲜的那面
当然，这一套逻辑也不是无懈可击的。
就在Momenta上市前后，市场的另一个声音越来越响——自动驾驶赛道的安全问题正在成为估值的新变量。小马智行6月连续曝出事故，引发了监管层和公众对L4自动驾驶安全标准的重新审视。Momenta上市首日虽然超额认购，但全天最终收盘价格回归发行价，市场对"物理AI"这个高估值故事的追捧是有边界的。
对蔚来资本的投资逻辑来说，"链主"模式也有其内生的紧张关系。
一个被车企产业资本深度绑定的供应商，在面向其他整车厂拓展合作时，多多少少会遇到"选边站"的顾虑。其他竞争性车企会不会因为Momenta和蔚来关系太深而刻意保持距离？Momenta能否在维系蔚来系合作的同时，依然让奔驰、比亚迪、丰田放心地把技术合作交给它？这是一个微妙的平衡，需要Momenta自身在独立性上持续证明。
易控智驾的问题则更为直接。三年累计亏损约12.4亿元，前五大客户贡献了六成以上收入，年末现金储备仅约2.45亿元——这是一个高度依赖大客户、现金安全垫极为有限的企业。矿山场景虽然商业逻辑清晰，但这种"小客户群、单一场景"的高集中度风险，也是它上市首日多空分歧激烈的真实原因。
再往深处想，CVC模式的边界同样值得审视：如果蔚来汽车某天真的出了更大的经营危机，对蔚来资本的品牌信任度和后续募资会不会产生连带冲击？虽然两者法律上独立，但在市场情绪和机构认知层面，"蔚来"这个名字始终是一把双刃剑。
成为蔚来资本投资版图上的一枚棋子，不是什么免死金牌。能走到上市的，是少数中的少数；更多走在路上的，仍在和现实博弈。
07 终局博弈：当车不只是车，战争在哪里打
把视角从蔚来资本拉开，往更大的格局看——
中国新能源汽车的下半场，竞争的核心战场已经从展厅移到了产业链。
那些在屏幕前盯着车企季报亏损数字的人，可能忽略了一件更根本的事：今天决定一家车企竞争力上限的，早已不是工厂的产能或者销售渠道的铺排，而是它在产业链上游控制了多少关键节点。
比亚迪有弗迪系，垂直整合了电机、电控、电池、半导体；华为有汽车BU，用智选模式渗透进整车厂的灵魂层；宁德时代通过战略投资深度绑定了几十家矿产、材料、电芯的上游资产。每一家赢在新能源下半场的机构，手里捏着的都不只是一款车，而是一张产业生态图。
蔚来资本走的这条路，是同样的逻辑——但用的是独立基金的方式，而不是把所有筹码都压在整车公司的表内。这让它的生态建构更灵活，触角能伸得更远：从激光雷达到车规芯片，从量产乘用车智驾到矿山无人运营，从干线物流自动驾驶到港口场景，再到近年已经开始布局的具身智能——朱岩在接受采访时透露，物理AI能力正在从汽车外溢，蔚来资本的视野也开始向机器人、低空经济等下一代物理智能场景延伸。
而7月8日港交所那两声锣响，不过是这场漫长战役中的两个山头被拿下。
更多山头，仍在前方。
结语
两次锣声，两个IPO，一个在700亿市值的光芒里出场，一个在140亿市值的稳健里落定。
外界讨论蔚来，总是绕不开那些年度亏损数字——几十亿、上百亿，触目惊心。但很少有人注意到，在账面亏损持续的同时，蔚来的另一套系统从未停止：用产业认知铺设的那张网，已经盖住了中国新能源和自动驾驶产业链上最重要的几个坐标点。
蔚来资本从不是蔚来汽车的"理财产品"，也不是李斌个人的另一条退路。它是一套在新能源产业链全面竞争时代，为整个生态体系构建制高点的长期工程。
这笔生意，远比造一辆好车更复杂，也更漫长。
所以想问问正在读这篇文章的你——
你觉得，对于中国新能源汽车企业来说，把钱花在产品打磨上，和把认知押在产业链上游，这两件事哪个更重要？还是说，根本就没法二选一？
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