美国最新发布的 2026 年第二季度 GDP 数据显示，实际 GDP 环比折年率仅为 1.5%，不仅低于一季度的 2.1%，也明显不及市场普遍预期的 2.1%。
面对这一数据，市场直觉认为美国经济正走向下坡，从而进一步抬升了对经济衰退的预期。毕竟当前美国身处高通胀环境，加上美伊地缘冲突持续升温，实实在在拖累了经济。与此同时，此前炙手可热的 AI 投资热潮近期显现降温迹象，这也不难解释为何近期半导体硬件板块出现了较大幅度的回调。
然而，若将 GDP 数据拆解分析便能发现，美国经济仅是表面看似疲软，整体韧性依然存在，投资者无需过度担忧滞胀与衰退风险。至于美联储今年的加息节奏，RKX 维持此前判断：第三季度加息概率极低，全年至多再加息一次。
一、美国二季度 GDP 数据分析
从整体结构来看，二季度 GDP 环比增速虽仅为 1.5%，但核心的私人部门最终需求（PDFP）增速 3.9%，相较一季度的 1.7% 实现翻倍；涵盖私人与政府两大部门的最终需求（FSDP）环比增速也达到 3.1%，整体表现并不差。
作为经济增长的核心支柱，居民消费在二季度走出前期低迷，迎来显著反弹。一季度个人消费增速仅为 0.5%，二季度大幅拉升至 3.2%，对 GDP 的拉动也从 0.4 个百分点跃升至 2.1 个百分点。消费占GDP的比重也从前期的67.9%上升至68%。
从消费细分项来看，除住房消费外，其余消费品类的增速均有不同程度改善。其中，休闲娱乐、餐饮等接触性服务消费表现最为亮眼，增速位居各品类前列。私人投资也有拉动，其中私人住宅变动不明显，但非住宅投资占GDP比重也从14.1%提高到14.2%。
与消费反弹形成对比的是，前一季度强劲的 AI 投资在二季度开始放缓。一季度 AI 投资增速曾高达 34.4%，二季度回落至 7.1%，对 GDP 的贡献也从 1.5 个百分点减半至 0.7 个百分点。
不过，AI 投资放缓也带来了意外的积极效应：美国对进口 AI 相关原材料和生产设备的需求同步减少，显著改善了净出口数据。将 AI 投资与净出口的贡献相加，一季度两者合计仅拉动 GDP 0.5 个百分点，二季度反而提升至 1.2 个百分点，整体拉动作用不降反升。
真正拖累二季度整体 GDP 增速的，是净出口与政府支出。
二季度美国出口增速由一季度的 10.9% 降至 4.5%，而进口增速则升至 11.5%，一进一出之间拉大了贸易逆差。同时，政府支出增速由一季度的 4.4% 转为 -0.8%。不过其中亦有亮点：受美伊局势紧张影响，联邦政府国防开支保持增长，为 GDP 贡献了约 0.23 个百分点的正向拉动。
尽管消费重新托底经济，市场对后续走势仍存担忧。
部分分析认为，二季度消费反弹在很大程度上受《大美丽法案》退税、世界杯等短期因素推动，能否持续仍需观察；此外，国际油价维持高位，核心通胀尚未彻底解决，消费能否持续提供足够支撑存疑。若后续消费重现疲态，而 AI 投资又无法支撑增长，美国经济能否保持稳健便自然成为市场关注的焦点。
二、关于创近年新高的消费信贷严重逾期率
当前市场讨论消费端风险时，聊到最多的话题，就是最近美国持续上升的消费信贷逾期率。
纽约联储最新数据显示，今年一季度，美国居民信贷中逾期超过 90 天的严重逾期率已升至 3.36%。这一数值不仅创下近十年新高，也超过了 2019 年疫情前的历史高点，引发广泛关注。
按信贷品类拆分，房贷和车贷的严重逾期率分别升至 9.4% 和 5.6%，而信用卡严重逾期率更是攀升至 13.12%，增幅显著高于前两者。
仅看汇总数据，会认为美国经济已脆弱不堪，随时可能爆发金融危机，然而高企的逾期数据背后存在若干容易被忽视的细节。
首先，当前逾期率走高在很大程度上受统计口径影响。按照纽约联储现行规则，贷款逾期满 90 天即计入严重逾期，即便该笔贷款已进入坏账核销或房屋止赎流程，相关记录仍会被保留在统计中。若将已确认无法收回的坏账扣除，实际的新增逾期率其实已开始回落。
也就是说，按照商业银行的口径，那些不用还、还不了的贷款，是不应该被记录到统计口径里的，但纽约联储会对其进行记录，从而放大了逾期率数据。
其次，不良贷款集中显现，主要源于过去几年多项贷款优惠政策在同一时间段集中到期退出。最典型的例子是 2024 年助学贷款减免政策到期终止后，助学贷款逾期率迅速上升。这属于政策调整引发的一次性冲击，并不代表青年学生群体的整体财务状况出现了不可逆的恶化。
除助学贷款外，车贷与信用卡逾期的上升同样有其特殊背景。
车贷方面，2020 年疫情爆发后全球供应链受阻，汽车库存缩水推高了购车成本；2022 年后美联储连续加息，又进一步加重了借款人的还款负担。公开数据显示，新车贷款平均月供已从 2020 年一季度的约 574 美元升至 2024 年四季度的 745 美元，涨幅接近三成，月供压力增加自然推高了违约概率。
此外，近年快速扩张的 BHPH（店内分期购车）模式也积聚了潜在风险。BHPH 模式由二手车商直接向无法通过传统银行审核的高风险客户提供贷款，这种模式有点像当年次贷危机时候的房地产，明明对方并非优质借款人，非要向他贷款，这就提高了还款逾期的风险。而为了降低自身风险，BHPH 机构通常要求高频还款（如每周或每两周一次），这实际上是变相增加了借款人的还款负担，从而提高了逾期率。BHPH 模式下的车贷 30 天以上逾期率显著高于传统汽车金融机构。
信用卡方面，其作为无抵押贷款，对还款周期和现金流要求更高。疫情期间为刺激消费，信用审核标准有所放宽，部分高风险群体获得了较高额度，这部分人群成为了当前信用卡逾期增量的主要来源。
总体而言，美国消费市场增长虽有所放缓，但最艰难的阶段大概率已经过去。当前消费信贷逾期率上升，更多是统计规则与前期刺激政策集中退出叠加的结果，并不意味着经济基本面发生了实质性恶化。
三、美联储下半年是否会重启加息？
沃什倾向于改革长期政策框架，并主张对通胀保持零容忍，这表明美联储决策的核心在于通胀能否实现持续控制。当前布伦特原油价格已回落至 80 美元/桶附近，加之 AI 热潮降温，市场预期有所下修，这些因素均促使美联储在加息决策上更为审慎。
RKX 曾经发表过文章《美国6月CPI解读：第三季度，按兵不动》，认为美联储在第三季度加息的可能性极低，大概率会按兵不动。一方面，美国 2 年期国债收益率创新高，即便不采取行动，债券市场也已提前吸收了部分流动性；另一方面，近期美伊局势边际缓和，油价即使偶尔升高，但很快回落，美联储缺乏加息的动力。从目前的数据看，就业增长放缓、通胀逐步回落、非AI行业表现疲软且房地产市场持续低迷，均未提供充分的加息依据。不过，鉴于居民消费韧性尚存且核心通胀仍高于政策目标，年内降息的可能性同样微乎其微。后续市场仍需密切关注国际油价走势，及其背后的美伊地缘政治演变。
至于 12 月议息会议的走向，由于时间跨度较长、不确定因素较多，仍需视后续公布的经济数据而定。但至少在第三季度，美联储大概率将维持现行利率不变。
至于股市，短期内受加息预期回升与市场情绪降温影响，科技股面临一定的回调压力。但拉长时间看，本轮科技股上涨既有全球产业升级的大趋势驱动，亦有企业盈利的基本面支撑。若科技股发生阶段性调整、释放累积风险，反而将为长期投资者提供更具吸引力的配置时机。
