你猜怎么着？一家背着近千亿债务的公司，居然让大众汽车愿意掏出87亿，成了第一大股东，持股24.29%。更让人意外的是，大众还签了补充协议，放弃表决权，自己的位置居然比创始人还低。
2020年的电池圈，宁德时代像座大山，谁要挑战都要权衡利害。大众想要稳稳当当地掌控命运，又不愿把命运拴在某一家身上，结果把目光投向了国轩高科。到2021年底，这笔交易落地，大众中国以约87亿拿下24.29%股份。
但这件事并非简单的买卖：大众愿意与国轩深度绑定，而国轩愿意用股权换取一个长期的伙伴关系。可以把它想象成一场政治联姻——大众要稳定的饭票和供应链安全，国轩要背靠大树走得更稳。到了2025年底，国轩在合肥量产标准电芯，2026年还在谈西班牙工厂的合作。
然而，路并不便宜。到2025年末，国轩总资产约1330亿元，总负债约960亿元，资产负债率约72%。这像是你只有三百万的底子，却背着两百万的债。2026年第一季度，财务费用达到5.82亿元。
营收上，2025年约450亿元，表面风光。真正盈利靠山不稳，归母净利润23.83亿，其中近19.5亿来自股市收益和政府补贴，扣非净利润只有4.32亿。主业毛利率14.39%，连宁德时代的23.84%的一半都不到。
国轩的策略是全产业链，从挖矿到造电池再到回收，想要一条龙。它在江西宜春自有矿，又在阿根廷合资炼锂，甚至还要把回收也包起来。这种重资产模式利于成本控制，但烧钱也很凶。海外扩张遍及摩洛哥、西班牙，欧洲的工会、环保审查、配套都成了拦路虎——大众自己在欧洲的厂子都延期，国轩要在海外把产业链串起来，难度不小。
如果把赌注往后看，固态电池是国轩打的最后一张牌。金石全固态电池的能量密度目标到400Wh/kg，计划建设2000吨固态电解质产能。成本问题摆在眼前：高品质硫化锂一吨要四到五百万元，普通碳酸锂也贵得离谱。国轩希望把成本降到每吨50万元，这个目标时间往往需要三到五年，甚至更久。到那时，固态更多像是一场对资本市场的讲故事。
国轩高科是个有意思的矛盾体。不是技术最强，也不是规模最大，但敢闯敢拼、愿意借力打力。到2025年，它的全球装机量挤进前五，增速却是第一。潮水退去，才知道谁在裸泳。某些时刻，你也会忽然想到这样的感觉。
