6月初的股东大会上，一位股民的声音在会场里显得格外刺耳。“上海那个指数涨了30%，同期要是买宁德时代能涨76%，但我选的比亚迪，现在是全仓套牢26%，非常伤心。”
这是比亚迪史上参会人数最多的一次股东大会，约一半参会者是比亚迪车主。王传福坐在台上，面对的不是掌声，而是一双双焦灼的眼睛。社交平台上，类似的情绪正在蔓延。“2月份以90元入场，重仓拿了2万股比亚迪，股价日复一日阴跌，几条均线全线下压，大把盈利不断被吞噬。”“管理层让我们保持信心，但股价一跌再跌，信心从哪儿来？”
股民的伤心不是没有道理。2025年的比亚迪，正在经历一场奇特的“冰火两重天”——一季度财报亮眼得令人咋舌，二季度却急转直下，资本市场用脚投票，股价从年内的百元区间一路俯冲。王传福反复强调的“价值投资”，在真金白银的亏损面前，还能站得住脚吗？
先看一组让人意外的数字。
2025年一季度，比亚迪交出了一份堪称炸裂的成绩单：营收1703.6亿元，同比增长36.35%；净利润94.43亿元，同比增长97.93%，几乎翻倍。一季度累计销售新能源汽车约100.08万辆，同比增长59.81%。仅用3个月，就完成了不少合资车企全年的目标。在一季度A股上市车企中，比亚迪以超91亿元的净利润登顶榜首，将一众对手甩在身后。
但转折来得比预想中更快。
到了二季度，比亚迪营收虽然同比增长14.04%，达到2009.2亿元，但归母净利润仅为63.56亿元，同比下滑29.87%。这不仅是三年来首次季度利润下滑，也是扣非后净利润同比下降36.9%的断崖式坠落。二季度毛利率降至16.3%，同比环比双双下滑，显示盈利能力正在承压。
整个上半年，比亚迪累计营收3712.81亿元，同比增长23.3%；归母净利润155.11亿元，同比增长13.79%。乍看之下仍在增长，但拆开来看，二季度的这根“断头阴线”让市场不得不重新审视：比亚迪的增长故事，是不是讲到了尽头？
更值得警惕的是销量节奏。前8个月，比亚迪累计销量286.39万辆，同比增长23%，但公司2025年全球销量目标定在550万辆——这意味着，时间过去三分之二，目标只完成了52%。要完成全年目标，接下来每个月需要卖出近44万辆，压力不可谓不大。
市场的反应从来不会撒谎。
2025年5月，比亚迪A股股价触及年内高点137.67元。此后便是一路阴跌，到11月低点跌至91.70元，累计跌幅超过33%，市值蒸发约4100亿元。7月，公司实施了“10送20股”的拆股方案，导致股价从300余元区间回落至百元附近，但即便剔除这个技术性因素，市场信心的流失依然肉眼可见。
9月，比亚迪公布半年报后的首个交易日，港股大跌5%，市值跌破万亿港元。机构的态度也在悄然转变。Jefferies发布的报告直言，比亚迪“意外的业绩不佳”源于“销售势头疲软，以及结构性逆风侵蚀其曾经强大的竞争护城河”。报告称，比亚迪的“摇钱树”——由规模、成本削减和技术领先地位推动的增长引擎——已经失去速度，下调了2025-2027年的盈利预测。
这不是孤立的声音。市场对新能源车的整体热情在降温，渗透率虽然已经突破57%，但增量空间正在收窄。当蛋糕不再快速变大，切蛋糕的刀法就成了关键。而比亚迪的刀，似乎正在变钝。
价格战是一把双刃剑。过去几年，比亚迪凭借垂直整合的供应链优势，大幅降价抢占市场，掀起了一场又一场价格战。但2025年以来，行业反内卷的共识逐渐形成，遏制价格战的举措反而削弱了比亚迪的竞争优势——当对手不再跟风降价，比亚迪的“价格屠夫”打法就失去了往日的威慑力。
与此同时，高端化的进展也未能完全抚平市场的焦虑。上半年，腾势与方程豹合计交付13.9万辆，占高端品牌矩阵销量的86.9%，腾势D9连续12个月蝉联豪华MPV销量冠军。但另一面是，腾势对D9单一车型的依赖度过高，方程豹在推出低价车型钛3后与初始的“高端个性化”定位产生偏离，仰望的月销量仍低于千辆。2024年上半年，被纳入中高端品牌的腾势、方程豹、仰望合计销量仅占总销量的6.5%左右——高端化的体量，还远不够撑起比亚迪的“第二增长曲线”。
面对质疑，王传福反复强调的长期主义和技术护城河，是否依然坚实？
从研发投入来看，比亚迪确实没有松懈。2025年上半年研发费用达到309亿元，同比增长53%，现金储备达到1561亿元。刀片电池、DM-i混动、e平台3.0等技术底座仍在迭代，新技术上车的节奏也未放缓。方程豹11月销量达到37405辆，同比增长339%，超越蔚来、小鹏、理想等主要新势力品牌，展现出高端化正在加速的迹象。
海外市场也是不容忽视的变量。上半年，比亚迪海外累计销量超47万辆，同比增长132%，已经超过本田和日产，在全球车企销量排名中跃升至第7位，创下中国车企最高排名。腾势D9右舵版在欧洲到港即售罄，方程豹在拉美创下新能源越野订单纪录，海外正在成为新的增长极。
但护城河能否守住，还要看几个关键变量。一是价格战如果持续，单车利润将继续承压，2025年二季度净利润下滑30%已经敲响了警钟。二是技术迭代的节奏，当固态电池等下一代技术开始量产，比亚迪当前的技术领先窗口还能维持多久？三是海外市场的政策风险，关税壁垒和本土化建厂进度，将对出口增速形成制约。
正如一位分析师所言，比亚迪的护城河并非一夜之间消失，而是在“销售势头疲软”和“结构性逆风”的叠加下，被一点点侵蚀。护城河还在，但水位在下降。
对于投资者来说，此刻的比亚迪正处于一个微妙的节点。
一季度的爆发力证明了比亚迪的基本盘依然扎实，二季度的下滑则暴露了它的脆弱性。技术护城河、垂直整合优势、海外市场扩张，这些长期逻辑依然成立，但短期利润的波动、股价的持续阴跌、机构态度的转向，都在提醒市场：等待价值兑现的时间，可能比想象中更长。
回到6月那场股东会。王传福当时说，希望大家对比亚迪有信心，要做价值投资。但价值投资的兑现，靠的不是一句口号，而是每一辆车的交付、每一次技术的迭代、每一个市场的突破。
此刻，如果你是持有比亚迪的投资者，面对股价跌跌不休、二季度利润骤降、机构接连下调评级，你会选择继续持有等待拐点，还是果断离场止损？
