利润跌了43%，股价先涨后跌
10月21日美股收盘，特斯拉涨了3.41%，报386.47美元。财报是收盘后发的。净利润7.87亿美元，同比掉了43%。盘后股价调头往下，一度跌超3%。同一天，自由现金流15.31亿美元。华尔街原本算的是负45.06亿美元。
一份财报，三个数字，三个方向。
车还是那个车
三季度特斯拉造了464391辆车，交付486532辆。产量同比涨4%，交付同比降2%，环比涨1.3%。交付比产量多了约2.2万辆，库存接着往下清，车辆库存供应天数从上季度的15天降到11天。
营收280.46亿美元，跟去年同期的280.95亿美元几乎一样。汽车业务收入205.6亿美元，同比降3%。剔除监管积分后的汽车毛利率18.1%，比去年同期的15.4%高，也比二季度的16.3%高。
监管积分收入从去年同期的4.17亿美元掉到1.13亿美元，跌了73%。未交付订单量是近四年最高。加拿大、澳大利亚、日本、中国台湾地区都创了季度交付纪录，柏林工厂产量也创了新高。
管理层给的口径是：平均售价降了，电池供应不够，造不出足够的车来满足积压订单。美国那边，7500美元联邦税收抵免到期，销量掉了近两成。上海工厂9月出口涨58%到30529辆，同期国内零售降了9%。
钱花在哪了
营业利润7.18亿美元，同比降56%。营业利润率从去年同期的5.8%缩到2.6%。毛利润从50.54亿美元升到54.94亿美元，多了4.4亿。营业费用多了13.5亿。多出来的毛利被费用吃光还不够。
营业费用47.76亿美元，同比涨39%。研发费用27.61亿美元，去年同期是16.3亿，涨了69%。
股权激励这一项，当季计入11.65亿美元，去年同期6.63亿，里面包含2025年CEO绩效奖的相关费用。
GAAP净利润降43%，Non-GAAP净利润16.97亿美元只降4%。两个口径差出来的约9亿美元，大部分就是股权激励。
三季度资本开支47.32亿美元，同比涨110%，但市场原本预期约79.5亿美元。全年资本支出指引从"超过250亿美元"下调到约200亿美元。
省下来的钱让现金流好看了。经营现金流62.63亿美元，期末现金、现金等价物及短期投资454.47亿美元，比上季度多了约19.23亿美元。
机器人下线了，交付在2027年底
财报里第一次写明，Optimus已在加州弗里蒙特工厂开始生产，下线的是首批达到量产质量标准的机器人。
这条产线原来造Model S和Model X，改造用了46天。弗里蒙特规划最终年产100万台，得州奥斯汀第二条产线还在建。
马斯克在电话会上说，做到每周约2万台，也就是年化100万台，至少还要一年，可能更久。对外部客户交付定在2027年底前后。
他给的说法是产品太新，造一台机器人要同时做对大约一万件事，卡在哪一件上，速度就取决于哪一件。增长是S型曲线，起步那段斜率很浅。
难点在手。要耐磨，要能抓易碎物品，要集成传感器，要反复作业不损坏。定制齿轮在能耗和可靠性上还承压。
训练办法是先造1万到2万台机器人自己练。特斯拉建了个Optimus Academy，让机器人在仿真和真产线里自我对弈，每一轮失败都变成下一轮的训练样本。旗下AI 5芯片预计2027年4月装进机器人，算力是AI 4的约十倍。初期交付先给危险、重复、要全天候运转的工业岗位。
Robotaxi的收入要等到2027年
Cybercab 9月3日在奥斯汀开始载客。到三季度末，Robotaxi累计无监督行驶里程接近200万英里，比上季度涨了约8倍。
奥斯汀的Cybercab车队规模，推出约一个月后扩到了原来的10倍。下个月计划去达拉斯。
工程副总裁Lars Moravy说，现在生产的Cybercab全部自己用，正争取在2026年底前交付给客户。产线的实际产能远高于公示的12.5万辆/年。
CFO塔内贾承认，每英里0.30美元的成本目标还没达到。他说Robotaxi有望在2027年明显提升收入和利润贡献。马斯克给的节奏更细：明年二季度起开始引起关注，三、四季度成为重要贡献。
FSD付费用户174万，同比涨67%，订阅占比第一次过半。北美新车FSD搭载率超过75%，已在9个欧盟国家获批。无监督FSD预计2027年年中向部分客户开放。
中国这边，CFO说正在全力争取辅助驾驶更广泛的批准，"这很难"。监督版FSD今年5月上线，8月下旬北美官网的"可用地区"清单里已经没有中国。Cybercab 9月中旬在北京、上海只做静态展示，不卖，也不跑无人驾驶商业运营。
储能是财报里最亮的数
三季度储能装机13.7GWh，同比涨约10%，是历史第二高。储能毛利率从去年同期的20.4%跳到33.1%。
能源业务收入28.81亿美元，同比降16%，公司说部分受关税相关客户退款影响。2027年的Megapack产能已基本售罄。
往长看，2025年全年储能装机46.7GWh，同比涨48.7%；储能业务营收127.71亿美元，同比涨27%，占公司总营收的比重从2024年的10.3%升到约13%。
上海储能超级工厂2025年2月投产，规划年产40GWh，全年产量约26GWh，占比约56%，到2025年底累计下线2000台Megapack。加州、休斯顿两座工厂分别规划40GWh、50GWh。
合并这件事，先有了委员会
当地时间10月20日，SpaceX的三季度电话会上，马斯克第一次公开确认：SpaceX和特斯拉已分别成立由独立董事组成的特别委员会，研究合并的可能性。
他说自己有利益冲突，不参加委员会讨论。委员会还没就任何条款达成一致。特斯拉这边需要全体股东里至少50%的赞成票，不是参与投票股东的简单多数。
他的原话是不认为合并板上钉钉，那是言过其实，但"我认为这是个好主意"。理由是他觉得"我们基本已经进入超级智能奇点"，超级智能软件、芯片设计、Terafab、机器人这些事上合作会有收获。
SpaceX市值约2万亿美元，特斯拉接近1.5万亿美元，加起来约3.5万亿美元。真合起来，会是有史以来规模最大的企业合并案。
两家早就绑在一起了。SpaceX买过价值超1亿美元的特斯拉Cybertruck，xAI是特斯拉公用事业级电池的主要客户，今年3月双方成立Terafab合资项目，在得州建芯片厂，总投入最高可达1190亿美元。
SpaceX三季度营收146亿美元，同比涨161%，净利润44亿美元，是上市以来第一次季度盈利，AI业务成了它收入最大的那块。消息出来，SpaceX盘后一度涨超8%，特斯拉盘后涨约1%到1.5%。
RBC资本维持买入，目标价480美元。摩根大通维持持有，目标价415美元。William Blair的分析师给了与大市持平，他的说法是，马斯克把Optimus的产能扩张和Robotaxi的实质收入都往后推了，这对股价是压力。
花47亿美元买一个还没收入的手，和花47亿美元把车卖得更多，市场给的价钱不一样。
你觉得，愿意为多远的未来付钱？
