高度依赖华为的赛力斯，出路在何方？

周末愉快～今天聊聊牛股赛力斯，港股二次上市意味着什么，五界的推出，让高度依赖华为的赛力斯不得不积极寻找出路、提升竞争力～

（一）发展历程

公司是以新能源汽车为主要业务的综合型制造企业。

公司成立于 1986 年，最 初主要业务是电器簧、微车坐垫等;2003 年与东风公司建立合资公司，正式进军汽 车工业;

2007 年成立重庆小康汽车集团有限公司;2014 年发布风光 360，这是东 风小康在乘用车里重要的里程碑;

2020 年，公司与华为联合推出赛力斯华为智选 SF5;目前，已有M5、M7、M8、M9 四款 AITO 品牌车型。

（二）业务介绍

公司主要业务可以分为整车业务和供应链业务两大方面。

1、整车业务方面，除了问界，也有其自主研发驼峰系统的赛力斯 SF5，还有智能电动汽车品牌蓝电;

子公司瑞 驰汽车拥有微车(微卡、微面)的多个系列;

东风风光进军了 MPV、SUV 以及轿车全品类 市场;东风小康生产商用车 EC、EK、ED 等。

2、供应链业务方面，包括三电产品及发 动机等。

赛力斯下属动力 BU，提供新能源核心零部件。公司业务囊括增程混动产品、发动机总成、 电驱总成 、变速 器、汽车 部品 的产供 销研。

动 力事业 部下辖 小康动 力、金 康动力 、容大 变 速器、小康部 品四大 公司 ，实现 了发动 机、变 速器 、电机 电控 、汽车 部品等 全产业 链研发 、 制造、销 售，涵 盖动力 系统、传 动系 统、电驱 动系统 、智能 发电系 统、汽 车内外 饰，可 为 客户提供系统化一站式解决方案。

（三）公司股权结构稳定

公司实际控制人张兴海持有重庆小康控股有限公司 50%， 并通过重庆小康控股有限公司和重庆渝安汽车工业有限公司间接持有赛力斯 13.37% 的股权。

东风汽车集团是第二大股东，持有赛力斯 21.72%股权，公司控制 权相对集中。

（四）拥抱华为，业务端、股权端合作紧密

赛力斯成立近 40 年，2016 年全面转型新能源但未有起色，2021 年与华为以 “智选车” 模式推出问界品牌后，才真正迎来爆发式增长。

1、与华为合作实现蜕变，问界已经成为高端新能源新标杆。

公司与华为在 2021 年 4 月上海车展期间联合推出了赛力斯 SF5 华为智选版，但销量表现一般。

2021 年 12 月，华为与赛力斯合作推出高端新能源汽车品牌 AITO 问界，并先后发布问界 M5、M7两款车型。

2023年9月问界新M7上市，伴随着华为Mate 60系列带来的终端热度和传播效应，问界新M7上市 即爆款。

2023 年 12 月又与华为推出了问界 M9，成为目前整个华为生态圈售价最高的车型，目前问界已经成为高端新能源领域的标杆，填补了 45-55 万元价位段产品的空白生态位，

50-70 万区间， 份额占全市场约 1.6%，品牌分布 集中，AITO 份额接近 8 成，是 M9 贡献。

2024赛力斯销量 42.7 万辆，超过此前四年总和。

其中，问界 M9 全年累计交付超 17万辆，在 50 万元以上的豪华市场中连续数月蝉联销冠。聚焦 25 万元级市场的问界新 M7 全年交付 20 万辆。

公司的品牌形象、市值均有较大幅度提升。

2、入股深圳引望，与华为开展股权端合作：

2024 年 8 月其子公司赛力斯汽车拟以支付现金的方式受让华为持有的 深圳引望智能技术有限公司 10%股权，成为继长安阿维塔之后第二家入股深圳引望的车企，而公司也成为目前宣布持股引 望公司比例最高的上市车企。

入股引望意味着公司与华为的合作突破了原有的业务层面，在股权端深化与华为的合作关系。

（五）高度依赖华为

虽然在招股书中，华为只作为引望交易相关方直接提及不到十次，但 “含华量” 散布在细节描述中。

比如赛力斯在风险提示中写道，“与主要供应商的关系变动可能对经营产生重大不利影响。”

2022 年以来，赛力斯向第一大供应商的采购金额分别为 58 亿元、72 亿元、420 亿元，占总采购金额的比例从 14.5% 升至 30.2%。从智选车的合作模式来看，华为是赛力斯最大的供应商。

作为华为 “智选车” 模式的首个合作伙伴，赛力斯过去在技术、渠道上获得相对较多的资源倾斜，也让问界的发展高度依赖华为。

4 月中旬，华为官宣与上汽合作打造 “尚界”，至此鸿蒙智行共有 “五界” 品牌。

尚界首款车计划今年 9 月上市，目前渠道端已在做营销、投放规划。随着不同合作方多款车型相继推出，华为的资源分配将变得更加复杂。

（六）问界竞争力如何保持？

今年一季度，赛力斯销量同比下滑 42.5% 至 5.5 万辆。销量低迷一方面受车型改款、新车上市时间窗口期及春节因素影响，另一方面也显示出当前中国汽车行业的激烈竞争——这也是赛力斯在招股书中首先提及的风险因素。

今年以来，豪华、合资品牌的反攻，以及新造车公司的步步紧逼，让中大型 SUV 市场竞争愈发激烈。

“为了保证竞争力，我们需要比原计划更早或更频繁地推出新车型并对现有车型进行改款。”

M9 改款、新 M7 的中期改款均较原计划提前近一个季度。

4月M8 上市，当时余承东宣布问界 M8 小订突破 15 万台。

作为 “五界” 中目前唯一能独立建网的品牌，赛力斯正在加速渠道建设巩固优势。

2024赛力斯共有 310 个 AITO 用户中心和约 670 个问界体验中心。体验中心更接近传统 4S 店。

目前，体验中心主要由华为负责，过去问界有超过 900 家体验中心，现随着合作方的增多，问界体验中心有所减少但仍占主要。

从去年 7 月开始，赛力斯洽谈以 BBA 为主的豪华品牌经销商转网，加速渠道建设。

若经销商想要经营问界品牌，需同时向赛力斯和华为申请授权。去年赛力斯新开 104 家由经销商经营的用户中心，0 家关闭。

AITO 用户中心和鸿蒙智行用户中心均加快引入汽车经销商，扩充渠道，其中 BBA 等豪华品牌经销商门店优先。优质的渠道点位有限，各城市的 BBA 经销商都在当地占据优势位置且具备资金实力，同时也都积累了一定高端客源。

去年以来，赛力斯一方面增强对问界品牌的控制权——先后全资收购 “问界” 商标、子公司赛力斯汽车（原持股 80.64%)、问界超级工厂。

另一方面，入股引望继续与华为深入合作。如今寻求在港股二次上市，把更多增量放到海外市场，也是赛力斯在与华为合作中保持话语权的方式之一。

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