当新能源车渗透率过半，资本市场不再只看谁卖得多，而是看谁能真正“回血”。小鹏在连续亏损、内部混乱后，凭什么凭毛利率20.1%反超已盈利的理想？是王凤英带来的“战略减脂”梳理了产品线，让交付量同比暴涨190%；还是何小鹏押注的“具身智能公司”——要从造车转向机器人、飞行汽车的更大故事，让市场开始用科技公司逻辑给它定价？本期节目深度拆解：这场从“抢滩登陆”到“阵地攻防”的行业变局中，一家车企逆转的核心，究竟是“能赚钱”的能力，还是关乎未来的想象空间？
主持人:我们这期节目将围绕 新能源汽车市场的变局 展开，最近有个挺让人意外的消息：小鹏汽车市值反超理想，成了新势力里最值钱的那家。你刚看到这新闻时，是不是也愣了一下？嘉宾:我实话讲，第一反应是‘这合理吗？’毕竟理想已经盈利了，小鹏还在亏。但你这么一问，我也在想，市场到底在看什么？是不是标准变了？主持人:对，这正是我想聊的——从市值第一到掉队，再到重回第一，小鹏的这段经历，恰恰是我们今天想聊的：当市场过半、竞争白热化时，一家车企到底靠什么重新赢回市场的心？嘉宾:我觉得关键就在于，大家不再只看谁卖得多，而是看谁真的能‘回血’。以前是抢滩登陆，现在是阵地攻防，拼的是持久力。主持人:你刚说‘回血’，其实就是我们常提的‘造血能力’对吧？简单说，就是不靠融资输血，自己卖车、做服务能赚钱。这个能力，现在成了资本市场的硬通货。嘉宾:没错。而且这个转变，其实跟一个数字有关——新能源车的渗透率已经过半了。这意味着，它不再是少数人的尝鲜，而是主流选择。市场自然要挑更健康的选手。主持人:我理解一下，就好像看比赛，以前大家关心谁跑得最快，现在可能更关心谁能最省力、最有策略地跑到最后。你说是不是？嘉宾:完全对。这就好比一个新兴社区，一开始大家都忙着搬进来，现在住户过半了，大家开始比较物业服务质量、周边配套了。车也一样，比的不只是电动化，还有智能化、成本控制、生态布局。主持人:明白了，所以市场从‘抢滩登陆’进入了‘阵地攻防’阶段，考核KPI也变了。那接下来，小鹏这个从谷底到峰顶的故事，就是检验这套新标准最好的样本。咱们来看看，它是怎么一步步掉队的，又是在哪几个关键点上，实现了逆转？嘉宾:其实小鹏早年可是最像特斯拉的那一个，科技感拉满，销量也一度领跑。但后来出了问题，内部管理混乱，产品定价也不清晰，消费者都搞不懂它到底想卖给谁。主持人:你刚说‘管理混乱’，听起来有点抽象。具体表现是不是像部门之间扯皮、决策慢、资源浪费？定价模糊是不是像车型之间价格重叠，或者频繁调价？嘉宾:是，我明白你的意思。比如消费者走进店里，发现几款车功能差不多，价格还挨得很近，就不知道选哪个。这种混乱直接影响了品牌信任，销量自然下滑。主持人:然后就是连续亏损，何小鹏终于意识到问题严重。那他们是怎么治的？我听说请来了王凤英，这步棋是不是很关键？嘉宾:非常关键。王凤英是传统车企出身，擅长供应链、成本控制和产品定义。她来了之后，第一件事就是理顺产品线，砍掉冗余型号，让每款车都有明确的定位。主持人:也就是说，不再贪多求全，而是重新专注于自身，把拳头产品打出来。这步棋，是不是有点像给公司做了一次‘战略减脂’？嘉宾:打个比方，就像搭积木，以前堆得歪歪扭扭，现在重新搭，底座稳了，上面才能建得高。结果你也看到了，2025年1到10月，累计交付达到了三十五万五千二百零九台，同比增长百分之一百九十。主持人:这个数字背后是三十多万个真实用户的选择，这个基本盘确实扎实了。而且单季交付十一万六千零七辆，创了历史新高，说明市场回暖不是偶然。嘉宾:更关键的是财务表现。2025年第三季度，营收达到了二百零三点八亿元，同比增长百分之一百零一点八。虽然还在亏，但净亏损只有三点八亿元，同比大幅减亏。主持人:但真正让市场眼睛一亮的，是那个惊人的数字——毛利率百分之二十点一。你刚说它超过了特斯拉和比亚迪，这在行业里是什么水平？嘉宾:简单讲，毛利率就是卖一辆车，去掉直接成本后剩下的钱占售价的比例。百分之二十点一，意味着小鹏现在每卖一辆车，毛利比特斯拉和比亚迪还厚。这说明它的成本控制、产品结构优化都上了一个台阶。主持人:那这个提升是怎么做到的？是规模效应？还是高价车型卖得多了？嘉宾:都有。一方面，交付量上来了，规模摊薄了成本；另一方面，产品线理顺后，高毛利车型占比提升。再加上自研技术降本，比如智驾系统，这些都是实打实的运营能力跃迁。主持人:所以，内部的混乱直接导致了外在的滑坡，而引入专业管理者、重拾专注恰恰是对症下药。但这就够了吗？市场现在把它估值抬这么高，甚至超过了已经盈利的理想，这背后的逻辑，是不是已经不仅仅是看车卖得好不好了？嘉宾:你说到了点子上。现在市场看小鹏，已经不只是一家车企了。何小鹏在财报会上说，要转型为‘具身智能公司’，布局Robotaxi、人形机器人、飞行汽车。这就像给公司装了第二台发动机。主持人:‘具身智能’这个词听起来挺玄，能不能说得更白一点？嘉宾:说白了，就是让AI有身体，能动、能看、能跟世界互动。比如自动驾驶汽车，比如能帮你搬东西的机器人。小鹏想做的，就是围绕这个物理AI，打造一个技术和商业生态。主持人:所以，资本市场不再只按‘造车公司’给它算钱，而是开始按‘科技+机器人公司’这种更高估值的逻辑来定价。这就是你说的‘估值重构’？嘉宾:对。而且何小鹏还提到，机器人软件成本一开始可能就占百分之五十，远高于汽车的百分之十到百分之二十。这意味着，机器人是‘智力’含量更高的产品，未来潜力可能比汽车还大。主持人:等等，你是不是想说，小鹏现在讲的故事，已经不只是卖车，而是未来每个家庭都可能有一个能干活的机器人？这听起来像科幻片啊。嘉宾:是，我明白你的意思。如果未来家里有个能搬东西、简单互动的机器人，可能就像现在家里有台车一样自然。小鹏押注的就是这个长期想象。主持人:但我这里有个问号：小鹏现在还在亏，理想已经盈利了。在亏损状态下市值反超，市场的这个定价逻辑，是不是太超前了？万一机器人迟迟落不了地呢？嘉宾:这是个好问题。市场押注的，一方面是它主业改善的确定性——交银国际说它是盈利路径最清晰的新势力之一；另一方面，是它新故事的溢价。但风险也在这，万一新业务分散精力，主业没稳住，就可能两头落空。主持人:这就好比一家餐厅，炒菜还没稳定赚钱，就开始想着开外卖、做预制菜，投资人到底该更看重哪一头？嘉宾:关键在于协同。如果Robotaxi和机器人能复用小鹏的智驾技术、制造体系，那就是效率提升；但如果各自为战，就是资源内耗。目前看，他们想走的是特斯拉模式——技术平台复用，生态闭环。主持人:但也有观点说，小鹏这次反转，很大程度上是追随特斯拉。在淘汰赛加速、容错率变低的背景下，这种‘追随战略’本身会不会成为风险？嘉宾:某种程度上是。但追随不等于复制。小鹏在增程车型、一车双能平台上有自己的创新。而且平安证券也认为，它的AI能力和规模化量产，能打开新空间。主持人:看来，小鹏的高估值既包含了对其主业改善的认可，也包含了对其新故事的高额溢价。这两部分，都可能存在预期差。那我们最后来总结一下，从小鹏这个案例里，能提炼出什么普适性的启示？嘉宾:我试着总结三条：第一，新阶段的竞争，核心是盈利能力，不是单纯的交付量；第二，企业反转的关键，在于治理改善、战略聚焦和财务修复；第三，未来比的不只是车，更是生态和想象空间。主持人:我理解一下，第一是‘能赚钱’比‘卖得多’重要；第二是‘内部理顺’才能‘外部突围’；第三是‘现在+未来’的组合拳，才能撑起高估值。是这样吗？嘉宾:没错。而且对普通观察者来说，以后看车企，别只看每月的交付海报，更要看它的毛利率、亏损收窄趋势，还有它的第二增长曲线是不是真有协同性。主持人:好，这三条总结得非常清晰。从小鹏这一个案，我们其实看到了一片森林的变化。最后，我们再用一分钟，把眼光拉回到最初的那个新闻标题上。嘉宾:今天的讨论就像给小鹏拍了一张深度X光片，不仅看到了骨骼——销量、市值，也看到了肌肉——管理、战略，和血液循环——盈利能力、未来规划。希望这能帮大家更立体地看待车企的浮沉。主持人:感谢B嘉宾带来的深度解读。当明年或者后年，造车新势力的排名再度变更时，我们或许能更冷静地问一句：这次变化的背后，市场到底在押注什么？对你来说，一家公司的价值，究竟是由它的现在，还是它的未来决定的？本期节目就到这里，我们下期再见。
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