2025年全球新能源销冠，2026年股价跌回三年前。当销量神话撞上估值逻辑崩塌，资本市场正在用脚投票重新定义比亚迪的价值。
上周刷股吧，看到个老哥发的帖子，配了一张持仓截图，成本价135块，补了三次仓，现在均价还在110以上，账户浮亏40%多，底下评论清一色的“兄弟挺住”。评论区有人说他去年买比亚迪的时候还在跟老婆吹牛“这票拿三年翻倍没问题”，现在账号都不敢让媳妇看见。
翻了一下数据，这老哥不是个例。从2025年5月那波137.67元的高点砸下来，到2026年6月盘中最低跌到78.2元，比亚迪A股回撤了43%。港股更惨，万亿港元关口早就破了，总市值累计蒸发接近8000亿。股东户数还卡在70多万没动，大部分是2024年下半年到2025年上半年高位冲进去的。
最拧巴的是啥？这公司2025年卖了460万辆车，蝉联全球新能源销冠，纯电销量首次超越特斯拉。结果同年归母净利润326亿，同比跌了19%，2021年以来头一回年度利润负增长。2026年一季度更扎心，营收1502亿同比降12%，净利润40.8亿直接腰斩，暴跌55%。
好多新股民懵了：不是说好业绩好股价就涨吗？合着卖得越多，资本市场越不认？
2020年到2024年那波新能源风口，比亚迪从不到20块一路涨到137块，累计涨了快11倍。那个时候新能源渗透率刚从个位数冲到30%出头，市场讲故事的能力一个比一个强，机构给的估值快赶上丰田加宁德时代的总和，没人觉得贵。
现在不一样了。2025年全年新能源零售渗透率干到了57%，2026年4月直接突破60%。每卖十辆新车，六辆是新能源——市场从“抢增量”变成了“抢存量”。增量时代大家都有饭吃，资本愿意为未来的想象空间买单；存量时代不一样了，你多吃一口，别人就少吃一口，资本不看你能卖多少了，看你每辆能赚多少。
估值对标换人了。过去比亚迪的对标物是特斯拉，一个卖梦想的公司，市盈率可以给到七八十倍。现在市场的对标物变成了丰田，一个卖钢铁的公司，市盈率也就十几倍。比亚迪的估值锚点被资本市场重新定义，市盈率中枢下移，股价自然扛不住。
资本逻辑变了个底朝天。投资者不再为“未来的预期”买单了，他们盯着的是“当下的利润”和“竞争的护城河”。业绩增长不等于股价上涨——这句话放在2026年的比亚迪身上，是最好的注脚。
2024年比亚迪单车利润还在8800块左右，到了2025年直接砍到5000到7000块，砍了将近四分之一。摩根士丹利的研报里写得很直白，单车利润从2025年一季度的8800元降到二季度的4800元，回到2022年一季度以来的最低点。一辆车少赚四千块，乘上几百万辆的体量，几百亿的真金白银就这么蒸发了。
降价策略保住了销量，但代价肉眼可见。汽车业务毛利率从2024年的22.31%掉到2025年的20.49%，综合毛利率三连降到17.74%，是五年最低。5月那波推的22款智驾车型集体降价，秦PLUS DM-i智驾版起步价直接干到6万多，把行业价格战的底线往6万区间捅。
2026年购置税从全免改成减半征收，单车最高减免从3万缩到1.5万，比亚迪3月又推限时优惠对冲，等于每卖一辆自己再贴一笔。更糟心的是上游成本在涨——碳酸锂价格从2025年底的每吨7.5万飙到2026年5月的20万，涨幅超过160%；车规级芯片涨价180%。乘联分会的数据显示，2026年前五个月汽车行业利润率只有3.4%，比下游工业6.1%的平均水平低了将近一半。
价格战本质是存量博弈下的“内卷”，比亚迪为了守住市场份额，被迫加入一场没有赢家的消耗战。投资者不是傻子——当利润持续下滑，估值模型里“自由现金流”那一栏怎么写都难看，抛售就成了最理性的选择。
最懂比亚迪的那批人，已经在悄悄离场了。
巴菲特2008年以每股8港元买了比亚迪2.25亿股，持有14年纹丝不动。2022年8月开始减持，此后三年操作16次，到2024年7月持股降到5%以下，2025年9月彻底清仓。17年的投资，接近39倍的回报——老爷子走得干净利落，连句再见都没多说。
北向资金也在撤。2025年四季度开始连续三个季度减持，公募持仓占比从2024年底的8.2%降到2026年中的4.7%。全市场重仓比亚迪的基金，从999只直接干到72只，一年之内缩水了九成以上。主力资金60天净流出158个亿——不是调仓，是撤退。
筹码接给了谁？答案是散户。
2025年一季度，比亚迪A股股东户数才20万户出头。到了2026年一季度，直接飙到71.86万户，翻了3.5倍。这些新进场的人，大部分是在2025年股价250到300块的区间买的，刚好接在估值逻辑切换的节点上。户均持股市值从145万缩水到不足88万，筹码从机构手里流向了散户手里。
散户持股意愿波动大，一有风吹草动就形成抛压。反弹的时候上面叠着好几层解套盘，股价低位徘徊的时间被无限拉长。那些在高位冲进去的人，账面浮亏30%到50%，打开账户看一眼心都在流血。
你说比亚迪的基本面烂了吗？也不是。2025年卖了460万辆车，海外销量突破104万辆，研发投入634亿，累计申请专利超7万件。王传福在股东大会上说“最坏时刻已过”。
但资本不相信“最坏时刻”，它只相信“下一个季度的利润”。
70多万股东盯着账户里的绿色数字发呆，销冠的光环换不来一根像样的阳线。你认为比亚迪的估值逻辑切换完成了吗？是时候抄底还是继续观望？评论区留下你的看法。
