海水退去之后，才知道谁没穿好泳裤。这句话，用在今天的新能源车圈，再合适不过。
前段时间，长城汽车董事长魏建军的一句话引发热议：“汽车界的恒大已经出现。”一石激起千层浪，很多人第一反应是比亚迪。毕竟比亚迪体量大、扩产快，也有被传拖欠供应商款项的争议。但真把财报摊开来看，比亚迪目前并不缺乏“穿透周期”的底气。
比亚迪靠销量站得住脚
2025年第一季度，比亚迪实现营业收入1703.6亿元，同比增长36.35%；净利润91.55亿元，同比翻番。这意味着，它不仅没亏钱，还在加速赚钱。
就算采用商票结算、对供应链账期拉长这些“高压打法”，背后是它庞大的出货量和利润托底。第一季度就卖出超过62万辆，市占率稳定提升，在10万-20万级别市场一骑绝尘。比亚迪是把钱花出去扩产，但它“烧”的是自己挣的钱，不是靠融资填窟窿。
反观蔚来，财报确实让人捏一把汗
蔚来2025年一季度净亏损达68.91亿元，同比扩大，累计亏损突破千亿元大关。就连蔚来自家的资产负债表，也已经很吃紧：资产负债率高达92.55%，远远超过行业平均水平。最关键的是，流动负债已经高于流动资产，账上的钱只够再撑四个季度。
虽然Q2融资了40亿港币，看起来稍缓一口气，但这笔钱更像是“保命钱”，而不是“发展钱”。
技术派的骄傲，也是财务的隐忧
李斌在近日的一次直播中对蔚来的研发投入颇为自豪，提到累计已投了600亿元。他强调蔚来“亏得明明白白”，因为把研发都计入了当期费用，负债表“很干净”。
但投资人并不会只看“干不干净”。关键是，这么多年大手笔砸下去，蔚来有没有用产品和销量来“对得起”这份账单？
现实是，蔚来今年在“蔚小理”中唯一出现负增长，年内股价下跌18.6%，市值落到三者之末。萤火虫、乐道等子品牌还没跑起来，上半年交付也就11.4万辆，全年目标完成率不到三成。
“花钱姿势”成行业通病
蔚来的NIO House、换电站、独立操作系统……这些都被外界解读为“烧钱换用户心智”的策略。某种程度上确实做出了一定差异化，但回头看，换电模式仍未形成规模效益，NIO House这种重投入的品牌空间在今天的价格战背景下，也被质疑性价比。
不只是蔚来，行业类似的“高举高打”还有哪吒5亿设计logo、智己智能舱过度包装等。当下新能源车已经进入效率战和用户心智回归理性阶段，烧钱如果烧不出效果，那就是失血。
蔚来到底是不是“汽车恒大”？
比起账面负债、项目激进与股价表现，蔚来确实具备一些“恒大式”影子。但这家公司也有它的亮点。比如在充换电体系上的布局，目前仍是行业内最完整的一家。只不过，想靠“体系完整”生存下去，前提是现金流能扛住。
这时候喊“恒大化”并不是咒它，而是提醒它：往回看，错的战略要及时纠偏；往前看，要拿出能带来持续现金流的主力产品。
从现在来看，蔚来要翻身，比创业初期的难度还大。
全部评论 （0）