刚刷到比亚迪2025年财报的时候，我盯着头两页愣了三秒。 5年营收从2161亿干到8039亿，去年全球卖了460万辆新能源车，纯电销量第一次超了特斯拉，国内市占率35.2%，全球车企排名挤到第五。
但翻到第三页的盈利项，三个往下滑的箭头比销量涨的曲线还显眼。
2021年比亚迪全年营收才2161.42亿，2022年直接翻倍到4240.61亿，同比涨了96.2%，2023年破6000亿到6023.15亿，2024年再爬到7771.02亿，2025年停在8039.65亿。
看着还是涨的，但2025年的增速只剩3.46%，之前每年都是几十上百的百分比跳，现在几乎趴平了，高增长的那几年算是过去了。
赚的钱波动更明显。 2021年归母净利润才30.45亿，还同比跌了28%，2022年直接蹦到166.22亿，一年翻了4倍多，2023年300.41亿，2024年到顶402.54亿，结果2025年掉回326.19亿，同比降了18.97%。
相当于车卖得比去年多了，赚的反而少了。
赚钱的效率掉得还更快。 综合毛利率2021年才11.18%，2022年升到17.03%，2023年到顶20.21%，之后就开始掉，2024年19.43%，2025年已经落到17.74%，同比降了8.71%。
汽车业务的毛利率波动更厉害，2023年还有23.02%，2025年已经快回到2022年20%出头的水平，净利率也同步掉到4.2%，同比降了21.53%。
为啥会这样？ 也很直白，国内价格战打得凶，秦PLUS、宋这些走量的车型接连降价，友商跟着往下压，本来靠自研自产省出来的成本，大半都贴进降价里了。 再加上升级的刀片电池、超充桩前期投入大，成本还没摊薄，利润空间自然被挤得更窄。
最值得盯的是经营现金流，2023年还有1697亿，2024年降到1334亿，2025年直接砍到591亿，一年掉了55.69%，直接腰斩还多。
盈利质量的数也能看出来变化，现金流除以净利润的比值，2023年是5.41，2024年3.21，2025年只剩1.75，之前赚1块利润能拿5块多的真金白银进账，现在赚1块只能拿1块7毛5。
钱主要花在三个地方，囤货、付新工厂的预付款、还有砸研发，2025年一年的研发费用就花了579.8亿，基本都是自有资金投的。 现在比亚迪资产负债率70.74%，流动比率0.79，速动比率0.50，扩张期这个数还能扛，但如果海外工厂爬坡不顺，仰望、方程豹这些高端线起量慢，资金压力只会越来越大。
外面的对手也没闲着。 吉利2025年新能源销量229.3万辆，和比亚迪的差距比前两年小了不少，新出的雷神电混2.0，百公里馈电油耗和比亚迪的差距已经缩到0.1升以内。 奇瑞的C-DM 6.0也落地了，之前比亚迪靠技术差甩开对手的优势，现在几乎没了。
特斯拉虽然纯电销量被超了，但全球份额还占18%，抠成本的老本事还在。 比亚迪现在往东南亚、欧洲、南美铺工厂，短期都是纯投入的活，什么时候能回本还不好说。
现在的比亚迪和五年前也不一样了，2021年汽车业务占总收入76%，2025年已经超80%，手机部件、电池、光伏那些业务的占比一直在缩，现在基本就是个纯汽车公司，早不是当年啥都做的多元化路子了。
股东层面倒是稳，王传福持股16.9%，吕向阳7.87%，融捷投资5.11%，这几个核心股东的持股比例五年没动过，管理层没跑，但市场给的耐心也没那么多。
王传福之前直言行业正经历淘汰赛，2025年净利润下滑、毛利率跌破18%、经营现金流同比降55.69%，都是这个阶段的具体表现。
