来源：报告研究所
比亚迪以电池技术起家，经三十余年垂直整合构建起全栈自研体系，2025 年乘用车销量454.5 万辆，连续四年稳居全球新能源汽车销量首位。 公司方法论始终如一：先以超出同业的资本开支、研发与组织扩张承受短期代价，再在技术红利集中释放时以规模效应收获超额回报。当前对于公司的主要分歧已不在技术与地位，而在于高速扩张所积累的庞大固定成本基数——是持续侵蚀利润的结构性负担，还是尚待释放的经营杠杆？即“高举高打”的方法论能否在新一轮周期中再次奏效。
广义固定成本有望由利润负担转为规模杠杆，推动公司由“投入期”迈入“收获期”。我们将员工薪酬、折旧、摊销、业务费用合并定义为广义固定成本，其规模主要由产能与组织的既有体量决定，短期内难随销量波动而回落。2025 年该比重升至历史高位，我们判断已接近本轮顶部。往后展望，一方面资本开支强度已过峰值、折旧增量趋于收敛，人员配置亦由扩编转入提效，固定成本的增长中枢有望系统性下移；另一方面伴随国内份额提升与海外市场放量，收入增速有望显著快于固定成本增速。二者共同作用下，或将把投入期承受的利润压制逐步释放为收获期的盈利弹性。
展望国内，短期，兆瓦闪充有效提升竞争实力，带来份额端增长；中长期，供给侧改革降低价格竞争烈度，高端化则打开超额利润空间。展望海外，中国品牌手握新能源与智能化两张代际差牌，爬坡斜率显著陡于日韩历史路径；比亚迪有望成为中国新能源出海的龙头，引领下一阶段全球电气化变革，稳定阶段的海外业务规模有望接近公司现有国内业务规模。
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