瞭望塔财经前言：高增长的财务数据背后，高企的应收账款和绝对家族控制权，正在考验这家重庆汽车零部件制造商的IPO之路。
位于重庆两江新区鱼复工业园的至信实业车间内，数百台机器人正在进行最后的调试安装。今年2月启动的智能化改造项目正加紧推进，预计9月实现量产爬坡后，工厂最大产能将提升30%。
在生产线轰鸣声中，一份IPO招股书已于6月6日递交至上交所，这家为比亚迪、长安汽车提供关键零部件的企业正式叩响资本市场大门。
瞭望塔财经发现，至信股份的财务数据描绘了一条陡峭的增长曲线：三年营收从20.91亿跃升至30.88亿元，净利润增长近三倍。但细究招股书，应收账款占流动资产比例连续三年超过50%，11.33亿元的应收账款与账上仅1.54亿元现金形成强烈反差。
1、三十年沉浮，从村企合作到家族控股
至信股份的故事始于1995年。那一年，创始人陈志宇以设备出资34.62%，龙塔村村委会以房屋土地出资32.69%，共同创立了至信有限的前身。这种混合所有制结构在当时乡镇企业改革浪潮中颇具代表性。
2000年是公司发展的分水岭。面对市场竞争加剧，陈志宇与合伙人冯渝计划增资扩产，但村委会因“公司效益不及预期”选择退出。当年9月，村委会将全部股权转让给陈志宇，这家企业彻底告别集体所有制背景。
如今陈志宇家族牢牢掌控着企业命脉。招股书显示，61岁的陈志宇与59岁的妻子敬兵通过直接持股和两个女儿的持股平台，合计控制83.75%的表决权。其女陈笑寒担任董事、董秘，形成典型的家族企业管理架构。
在汽车产业链深耕三十载，至信股份已形成冲焊零部件为主、模具开发为辅的业务布局。其产品覆盖车身结构件、功能件、底盘件等全车冲焊需求，包括新能源汽车关键的电池盒/电池盖等部件。
2、IPO之路，申万宏源护航重庆首家
6月6日，上交所主板受理了至信股份的IPO申请。这标志着重庆市今年首家A股上市申报企业诞生，也是沪主板继陕西旅游、长裕集团之后今年受理的第三家企业。
保荐机构申万宏源证券与至信股份渊源颇深。现任董秘陈笑寒——实控人陈志宇之女，此前曾就职于这家保荐机构。这种人事关联在IPO审核中可能引发对公司治理独立性的关注。
此次IPO计划募资13.29亿元，资金用途凸显企业迫切需求。其中10.29亿元将投向冲焊生产线扩产能及技术改造，剩余3亿元用于补充流动资金。
产能扩张计划与公司智能化战略一脉相承。目前至信工厂设备自动化率已达98%，拥有1个重庆市级智能工厂和2个数字化车间。焊装车间正在迭代更新机器人，新增100多台机器人后，总数将达到300台，生产效率预计提升7%-8%。
3、光鲜业绩下的财务隐忧
至信股份的招股书展示了亮眼的增长曲线：2022-2024年，营收从20.91亿增至30.88亿元，年复合增长率达21.52%；净利润更是从7069万跃升至2.04亿元。但这份成绩单背后潜藏着不容忽视的经营风险。
客户高度集中首当其冲。报告期内，公司向前五大客户的销售占比始终高于73%，2023年甚至达到79.77%。长安汽车、比亚迪等巨头虽带来稳定订单，但也使企业丧失了议价主动权。
更值得关注的是应收账款居高不下。报告期末账面价值分别达8.63亿、9.29亿和11.33亿元，占流动资产比例连续三年超过50%。这折射出汽车产业链普遍存在的“欠款症候群”。
与此同时，存货余额持续攀升，从3.24亿元增至4.3亿元，占流动资产比例保持在20%以上。整车厂推行的“零库存”模式，将库存压力转嫁给了零部件供应商。
公司还面临“年降”政策的持续压力。汽车行业惯例要求供应商逐年降低供货价格，整车厂商采取前高后低的定价策略。这种机制将持续挤压零部件企业的利润空间。
4、家族治理与领导人背景的双重审视
陈志宇家族的绝对控制权引发公司治理担忧。83.75%的表决权高度集中，远超上市公司普遍控制线。这种“一股独大”结构可能导致中小股东权益保障机制失效。
陈志宇的职业轨迹颇为多元。这位61岁的硕士曾任职于地矿部南方煤炭测试中心、重庆南方矿物开发公司等机构，1995年创办至信有限后，同时担任多家关联企业高管。其妻敬兵现为公司办公室副主任，经历横跨金融证券与医药设备领域。
值得注意的是，陈笑寒的职业生涯连接了保荐机构与企业核心。这位实控人之女曾任职于此次IPO的保荐机构申万宏源证券，现任公司董事、董秘要职。这种人事关联可能成为发审委关注重点。
公司另一关键人物冯渝自1997年加入至今，现任董事、总经理。这位62岁的高管与陈氏家族共同经营企业近三十年，其持股比例未达实际控制人地位。
目前，上交所审核人员的目光正聚焦于那份600多页的招股书。11.33亿元应收账款能否安全回收？陈志宇家族83.75%的绝对控制权会否损害公司治理？这些疑问需要至信股份给出令人信服的答案。
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