曾力压比亚迪冲上全球第三！越南电车如今为啥反倒沦为反面教材？
曾几何时，一家来自越南的电动车企以黑马之姿闯入全球视野，其市值一度力压行业翘楚比亚迪，冲上全球车企市值第三的宝座，风头无两。然而，资本市场的喧嚣过后，潮水退去，这家曾被誉为“越南特斯拉”的企业，如今却为何反倒沦为了一个警示行业的反面教材？这背后的故事，不仅关乎一家企业的兴衰，更深刻地揭示了现代制造业，尤其是新能源汽车产业发展的底层逻辑。
一、从云端坠落：两千亿市值的幻象与破灭
时间回到2023年8月，越南电动车企VinFast通过与特殊目的收购公司（SPAC）合并的方式，成功登陆美国纳斯达克。上市首日，其股价便上演了令人瞠目结舌的飙升，盘中一度触及93美元的纪录，将公司巅峰市值推高至2100亿美元。这个数字是什么概念？它不仅超过了当时中国新能源汽车的领军者比亚迪，甚至比宝马、大众、通用这三家百年老牌车企的市值总和还要高。一时间，越南本土媒体连续多日头版报道这一“国家荣耀”，海外媒体也纷纷为其贴上“东南亚工业奇迹”的标签。
然而，这场资本狂欢的根基并不牢固。仅仅三年后的2026年9月14日收盘，VinFast的股价已跌至3.15美元，总市值萎缩至约73亿美元，相较高点缩水超过96%。从财务数据上看，这家公司累计亏损已高达约110亿美元。
这场惊人的市值蒸发并非毫无预兆。从一开始，这份亮眼的成绩单就带有极大的水分。上市之初，VinFast的创始人范日旺通过其母公司Vingroup及多家关联公司，牢牢控制了公司约99.7%的股权。这意味着，市场上可供自由交易的流通股份占比极低。这种股权结构就像一个拥有百套房源的楼盘，却只拿出一套样板房进行交易。在这种情况下，只需少量资金就能轻易抬高这唯一一套房的成交价，从而让整个楼盘的估值成倍翻番。但如果剩余的99套住房全部推向市场，是否能有足够的买家以同样的价格接盘，则是一个巨大的未知数。市值本质上只是即时交易形成的价格标签，它能反映市场情绪和对未来的预期，却并不直接等同于企业的现金流或真实的产品竞争力。在当时的热潮中，资本市场显然愿意为一个充满想象力的故事支付高昂的溢价，却少有人去深究这高估值背后，是否有足够坚实的能力作为支撑。
二、产品力硬伤：当“组装厂”遭遇现实考验
冰冷的现实，从第一批VinFast汽车运抵美国时就已无情地泼下。2022年底，当旗下主力车型VF8登陆加州港口后，美国权威汽车评测媒体如MotorTrend、InsideEVs、Edmunds等，在经过一系列路测后给出了高度一致的负面评价，普遍认为这款车更像是一个“半成品”。
消费者和媒体反馈的问题五花八门，但都指向了同一个核心缺陷：糟糕的系统集成能力。例如，在高速行驶时，车辆的中控大屏会突然黑屏死机；车载导航系统极不稳定，定位甚至能漂移到太平洋海域。这些看似零散的软件故障，实际上暴露了VinFast在整车工程上的短板。现代电动汽车是一个极其复杂的系统工程，电池与热管理系统的协同配合、动能回收与机械刹车的平顺衔接、在极寒拥堵等极端场景下软件系统的稳定性，这些核心能力都不是能够简单地从供应商手中直接采购的。它需要车企自身的工程师团队，通过海量的道路测试和环境模拟，反复调试优化数以万计的参数，才能最终达到消费者可以接受的稳定和安全标准。
VinFast走的正是一条看似高效的“资源整合”路线：车辆设计外包给意大利著名的宾尼法利纳，核心的电池采购自中国的宁德时代和国轩高科，底盘与制动系统采用德国博世的成套方案，生产线设备从德国进口，高管团队则从福特、宝马、雷诺等老牌车企挖角。这套“买买买”的逻辑，与消费电子领域的代工模式看似相近。但汽车与手机有着本质的区别：一部手机死机，最多重启一下；而一辆正在高速行驶的汽车如果出现关键系统故障，则直接关系到驾乘人员的生命安全。因此，简单地整合全球顶级供应链，并不等于掌握了造车的核心能力。也正因如此，VinFast在业内被一些人调侃为“越南组装厂”。
三、失血的财务与收缩的战线
产品力的不足，直接导致了持续不断的财务亏损。根据其财报数据，2025年，VinFast全年营收虽然达到了35.89亿美元，较前一年实现翻倍增长，但其当年的销售成本却高达51.18亿美元。这意味着公司陷入了“卖一辆亏一辆”的窘境，平均每卖出一辆车，净亏损就超过1万美元。这一年，公司全年净亏损额为39.5亿美元，亏损额同比扩大了28.7%。如果从2021年底首台电动车下线开始计算，在不到四年的时间里，VinFast累计烧掉了约110亿美元，折合人民币接近800亿元。
巨额的资金消耗，很大一部分源于其雄心勃勃的海外扩张计划，尤其是备受瞩目的北美建厂项目。
* 适用对象：VinFast公司。
* 办理/执行条件：2022年，VinFast宣布在美国北卡罗来纳州投资建设其首座海外整车工厂。根据规划，该项目一期投资约20亿美元，规划年产能为15万辆，并承诺为当地创造7500个就业岗位。作为回报，北卡州政府承诺配套提供4.5亿美元的资金，用于项目所需的土地整备等基础设施建设。
* 时间范围：工厂原定于2024年7月正式投产。
* 例外情况：然而，该项目进度一推再推，目前预计的投产时间已经延迟到了2028年。尽管项目地块的土地平整工作已经完成，但厂房的主体钢结构至今尚未竖立起来。由于项目严重延期，2026年5月21日，北卡州总检察长杰夫·杰克逊正式对VinFast提起诉讼，指控其违约，并要求收回已划拨的712公顷项目土地，同时追讨州政府已经支付的土地平整款项。对此，VinFast于同年9月12日提交了反诉，声称项目延期是由于州政府“自己的失误”所导致，并提出了相应的索赔。目前，相关诉讼仍在审理过程中，最终结论尚不明确，但这一法律纠纷无疑已使其北美市场布局遭受重挫。（信息来源截至原文发布，后续进展以官方最新公告为准）。
北美工厂的困境只是其全球战略收缩的一个缩影。其他海外市场的撤退也在同步发生：
* 在加拿大，2025年5月，VinFast关闭了全国10家门店中的5家。
* 在美国加州，到2025年6月底，其所有采取直营模式（D2C）的展厅全部关闭，销售模式全面转向传统的经销商网络。
* 在欧洲，位于德国、法国、荷兰的直营店也全部转为加盟制，而英国市场则被直接放弃，其英国分公司VinFast UK早在2024年秋季就已完成注销。
公司创始人范日旺在2025年的股东大会上也不得不公开承认，暂停在北美、加拿大和欧洲市场的扩张步伐。
尽管交付量在增长，但亏损的窟窿却越来越大。2026年第一季度的数据显示，当季交付了5.8万辆汽车，同比增长61%，两轮电动车的销量同比更是暴涨219%。然而，亮眼销量的背后是惨淡的盈利能力：该季度毛利率为-73.6%，净亏损率高达-121.6%。这意味着，公司每获得100美元的销售收入，就要为此付出121.6美元的成本和费用。仅免费充电补贴这一项营销支出，就在该季度吞噬了1.92亿美元的收入。
四、本土的支撑与产业的短板
面对持续的失血，VinFast之所以没有立刻倒下，主要得益于两方面的支撑。首先是其强大的母公司Vingroup。作为越南最大的私营企业集团，Vingroup旗下拥有房地产、零售、旅游等能够提供稳定现金流的业务。在2025年下半年，集团通过分拆资产等方式，将一些重资产从上市公司VinFast剥离，以减轻其财务压力。
其次是来自越南政府层面的支持。为了扶持本国的龙头制造企业，越南政府在税收、土地使用、进出口等多个环节给予了VinFast政策倾斜。同时，通过推动公共服务领域的采购，为其提供了稳定的订单。如今，在越南首都河内的街头，超过半数的出租车已经更换为VinFast品牌的电动汽车。
然而，仅靠本土市场的托举和母公司的输血，终究难以填补其在全球市场扩张中留下的巨大亏空。站在2026年9月的时间节点回望整个东南亚的产业格局，VinFast的短板显得更加突出。近年来，比亚迪、奇瑞、上汽、长城、吉利等中国车企已经陆续在泰国、印度尼西亚、马来西亚等国投资建厂并实现投产，带动了当地汽车产业链配套的逐步完善。相比之下，越南本土的汽车工业基础依然薄弱，其汽车零部件的本土化率不足20%，甚至连模具、高强度螺栓这类基础部件都高度依赖从中国进口。
VinFast试图跳过传统燃油车时代的技术积累，直接切入电动汽车这一全新赛道，实现“弯道超车”。这个战略本身并无对错，但它忽略了一个关键前提：即便是全新的赛道，也需要深厚的技术积淀。它没有像比亚迪那样，拥有长达二十余年从电池业务开始积累起来的“三电”（电池、电机、电控）核心技术家底。
五、反思与启示：制造业没有捷径可走
VinFast从巅峰到谷底的经历，并非一个简单的“越南企业造不好车”的案例，它更深刻地戳破了一个在产业转型期广为流传的幻觉——即“造车可以走捷径”。
新能源汽车时代的到来，确实降低了传统燃油车时代以发动机、变速箱为核心的机械技术壁垒，但这并不意味着造车的门槛整体降低了。门槛只是从旧的领域转移到了新的领域，比如复杂的系统集成能力、精准的整车标定、高效的三电系统协同、以及稳定可靠的软件适配能力。这些新的核心竞争力，无一能够通过简单的采购、高薪挖人、或是购买先进生产线来速成。它们只能依靠企业自身投入巨大的研发资源，通过长期的测试积累海量数据，在一次又一次的失败和迭代中慢慢沉淀下来。
资本可以买来顶级的硬件和一时的市场热度，却买不来产业发展所必需的宝贵时间和宝贵的试错经验。在过去十余年里，中国电动车行业同样经历了残酷的洗牌，数百个新创品牌在激烈的竞争中倒下，它们踩过的每一个“坑”，最终都化为了整个产业体系向前发展的养分。
VinFast那蒸发的两千多亿美元市值，正是对“捷径幻想”的一次昂贵证伪。它以一种戏剧性的方式告诉所有后来者：制造业，尤其是汽车这种关乎生命安全的复杂工业品，从来没有捷径可言。踏实积累的耐心和对核心技术的敬畏，或许才是这个时代最稀缺、也最值钱的家当。
