（来源：爱建证券研究所）
投资要点
■ 事件：北京时间2026年7月23日，特斯拉发布26Q2财报并召开电话会，当夜美股开盘后股价下跌14.52%，反映市场对特斯拉盈利修复的担忧。
■ 营收端：汽车交付放量驱动收入增长，单车ASP有所回落。26Q2特斯拉总营收282.36亿美元，同/环比+26%/+26%。其中汽车业务营收205.16亿美元，同比+23%。汽车全球交付48.01万辆，同/环比+25%/+34%，Model 3/Y交付46.78万辆，同/环比+25%/+37%，美洲、亚太、欧洲区域同步回暖。能源业务营收31.39亿美元，同比+13%；服务及其他业务营收45.81亿美元，同比+50%。经测算，剔除新能源积分收入后，26Q2单车ASP为4.24万美元。
■ 利润端：盈利环比承压，SpaceX股权投资浮盈推高表观利润。26Q2特斯拉GAAP归母净利润11.14亿美元，环比+134%，主要受SpaceX投资未实现收益7.63亿美元以及一次性税项贡献2.74亿美元。Non-GAAP净利润11.53亿美元，同/环比-17%/-21%，Non-GAAP单车净利润约为2,402美元。26Q2总毛利率16.8%，汽车毛利率（剔除监管积分）16.3%，环比-2.9pcts；能源业务毛利率20.4%；服务及其他业务毛利率14.1%。
■ 费用端：战略投入推高费用，资本开支加速扩张。26Q2运营费用43.53亿美元，同比+47%。其中R&D 23.71亿美元，同比+49%，主要投向AI训练、Optimus研发、Robotaxi自动驾驶等前沿领域；SG&A 19.82亿美元，同比+45%，重点用于全球充电网络及Robotaxi新市场扩张。资本支出57.89亿美元，同比+142%，全年指引超250亿美元，未来两到三年将持续增长，自由现金流-10.92亿美元，系大规模产能建设叠加AI投入集中释放。
■ FSD：订阅渗透加速，软件变现能力初显。26Q2全球FSD付费用户总量148万户，订阅用户占比达45%，北美市场26Q2新车交付中FSD订阅升至55%。随着特斯拉从FSD一次性买断向订阅制转型，单台车当期软件收入减少，静态测算汽车业务毛利率或回落至14-15%区间，长期订阅模式可持续创造稳定现金流。海外合规版图布局稳步铺展，陆续获得多个欧洲国家的运营资质。FSD的订阅定价策略、版本迭代及海外获批节奏，将是软件业务估值提升的核心变量。
■ Robotaxi：运营验证逐步推进，Cybercab已投产。特斯拉Robotaxi业务目前覆盖七大区域，其中2州6城无监督运营，无监督驾驶累计超38万英里，近数月周度里程保持双位数增速，服务期间零重大事故，累计付费里程接近250万英里。硬件端专属车型Cybercab已投产，现阶段仅内部员工开放通勤试运营，推广节奏仍待采集Cybercab全新底盘实测数据与监管审批进度。
■ 能源：储能装机大幅回暖，毛利率受阶段性因素扰动。特斯拉能源业务26Q2储能部署量13.5GWh，环比+53%，近十二个月累计部署量创历史新高。供需两端扩张，AI数据中心算力配套与SpaceX采购驱动储能规模走高。26Q2毛利率环比回落主因电芯质保费用计提、上期一次性关税利好无法延续、工业储能市场竞争加剧压低均价；管理层指引长期毛利率中枢为20%中低段，盈利波动不改业务成长方向。
■ Optimus：产线改造落地，初期量产爬坡平缓。特斯拉关停Model S/X产线改建Optimus，预计26H2启动生产，量产爬坡初期平缓呈S曲线；初期机型将投放至Optimus Academy采集训练数据。特斯拉预留最高300亿美元债务融资额度覆盖核心项目资本投入，远期规划Gen3、Gen4产能目标为100万台、1000万台，Gen4规划在Austin生产并进一步提升垂直整合比例。供应链短板将制约量产速度，远期产能落地打开增长空间。
■ 投资建议：2026年汽车电动化渗透率提升但增速放缓，智能化成为差异化竞争核心。特斯拉业务从汽车向AI的转型，为中国车企从传统制造向“硬件+软件+服务”演进提供参考。具备智驾自研能力与数据闭环的头部车企有望持续拉开差距，建议关注：小米集团(1810.HK)、小鹏集团(9868.HK)、理想汽车-W(2015.HK)、比亚迪（002594.SZ）、吉利汽车（0175.HK）。
■ 风险提示：自动驾驶、机器人等进展不及预期；资本开支效率不确定性；储能毛利率修复不及预期；行业竞争加剧。
文章来源
本文摘自2026年7月28日发布的《特斯拉资本开支高增利润承压，Robotaxi与机器人量产启动——智能汽车系列报告（十）》
吴迪 / 汽车首席分析师
SAC NO. S0820525010001
同济大学动力工程硕士，13-19年任职联合汽车电子，先后负责0km及售后质量管理、动力总成匹配标定、48V电机电控产品管理。20年起做汽车行研，关注智能汽车产业链。
徐姝婧 / 联系人
SAC NO. S0820124090004
商业数据分析硕士，聚焦智能汽车产业链。
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